本轮外资回流主要仍受情绪面和估值面的双重驱动。回溯本轮外资回流的起点，我们发现主要有两个信号刺激外资由流出转为流入。首先，经过2023年末的指数下探，A股市场的风险溢价已重回历史极值区间。另一方面近期证监会频繁召开多场发布会，向市场传递出积极稳健的政策导向，此外，MSCI上调新调入A股的纳入因子，也为市场带来了直接的外资流入。

本轮外资流入以配置盘为主。从结构上来看，自2月份以来，外资配置盘呈现稳步流入的态势。春季假期结束后仅有两个交易日出现净流出情况。从2月初至今，外资配置盘累积净流入已超680亿元，成为本轮外资回流的主要贡献因素。相比之下，尽管交易盘活跃度较高，但截至3月22日，其净流入额仅为10亿元左右。

短期外资回流依靠情绪驱动，长期回流仍需经济基本面支撑。回顾过去几轮外资回流的情况，我们不难发现其跨度实现存在明显差异。关键在于引发外资流出的核心因素是否得到有效解决。短期内的外资回流，多依赖于国内政策面的加码或市场指数的探底回升。如果核心问题如国际形势、经济基本面等并未出现明显的积极变化，那么外资回流的持续性便会受到质疑。

本轮外资回流的态势预计会逐步放缓，进入常态化配置。在中美利率持续倒挂、金融摩擦尚未平息以及国内经济基本面修复进程尚需进一步验证的背景下，外资的长期流入确实缺乏稳固的基本面支撑。而随着市场指数逐渐回归历史长期均衡底部的合理区间，外资进一步流入的动力可能会逐渐减弱。

外资流入放缓并不代表会再次大幅流出。外资的大规模流出往往需要国内外重大风险事件的叠加影响，而从目前来看，国内经济基本面向好的趋势仍未改变，海外货币环境偏“鸽”，尽管外资流入幅度逐步放缓，但主要是交易盘的流出，但海外配置盘仍在稳定流入，表明海外资金对国内经济基本面长期向好的趋势仍有充足信心。

外资回流并非本轮行情的核心驱动因素。尽管春节后市场流动性宽裕为行情上行提供了助力，但外资大幅回流的行业与本轮行情主要收益行业之间的对应性并不强。这表明，外资回流并非本轮行情的主要推动力量。换言之，市场行情的走势并不会因外资净流入的放缓而受到显著影响。

4月决断期，关注基本面变化。根据日历效应，伴随年报和一季报的披露密集期到来，市场关注度将会重新聚焦于市场基本面，进入景气度投资的阶段。

业绩底部反转或内生动能改善方向有望获得更多关注。

风险提示：历史不代表将来，海外地缘风险超预期，海外货币政策超预期，人民币汇率贬值超预期。