2023年业绩符合我们预期

公司公布2023年业绩：收入实现124.39亿元，同比下降12.5%，归母净利润17.17亿元，对应每股盈利0.82元，同比下降37.4%；对应4Q23实现收入31.49亿元，同比下降4.9%，环比+0.02%，实现净利润5.25亿元，同比下降3.7%，环比上涨73.8%，扣除卖船收益后4Q23净利润环比上涨43.1%，2023年全年业绩符合我们预期。4Q23业绩环比上涨主要因四季度旺季运价上涨，PDCI指数4Q23环比上季度上涨7.8%，同比下降31.2%。

全年分红超预期，股息具备吸引力。2023年公司全年分红率达到88.05%，分红比例超出我们预期，随着公司大船逐步投放，我们认为公司后续资本开支相对有限。若假设2024年分红率为70%，则对应2024年股息率为6.3%，具有一定吸引力。

发展趋势

散改集成效显著，公司大船战略逐步兑现，成本段有望进一步改善。2023年公司完成运输量1483万TEU，同比增加22%，其中散改集货量同比增加29%，占公司整体货量22%。根据公司公告，公司新造8.9万吨大船已经投放15艘，剩余3艘预计于今年上半年投放，我们认为随着公司大船下水与运营效率的提升，2024年成本端仍有进一步改善空间。

行业新增运力供给有限，需求端长期受益于散改集发展。随着公司大船逐步投放，今年内贸集运行业基本没有新增运力投放，且我们认为在目前外贸运价相对改善的情况下，此前流到外贸的运力回流内贸可能性较小。而需求端有望长期受益于散改集发展，根据港口统计年鉴测算，2021年我国港口货物吞吐量集装箱化率（约20.5%，2021年）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输比例更低，仅低个位数，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式，将持续获得份额。

盈利预测与估值

由于年初至今运价不及预期，我们下调2024年净利润12.3%至16.37亿元，首次引入2025年净利润17.66亿元，当前股价对应10.9倍/10.1倍2024年/2025年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价8.0%至11.5元/股，对应14.8倍2024年市盈率和13.7倍2025年市盈率，较当前股价有35.1%上行空间。

风险

国内需求下行，外贸市场运力回流内贸。