事件：金山办公发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入45.56亿元，同比+17.27%，实现归母净利润13.18亿元，同比+17.92%。业绩符合预期。

会员升级带动个人订阅增长，WPSAI有望开启订阅“黄金”时刻。2023年，国内个人办公服务订阅收入26.53亿元，同比+29.42%；截止2023年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比+4.36%，累计年度付费个人用户数达3,549万，同比+18.43%，用户付费转化进一步提升。公司于23Q1开始研发WPSAI，并于23Q4正式发布并开启公测。我们看好终端AI应用的发展，市场或低估了用户对AI产品的付费热情；随着WPSAI功能和用户体验逐步优化，有望开启付费订阅的“黄金”时刻。

WPS365升级带动机构订阅增长。2023年，公司全新升级企业级平台WPS365，持续推动政企端云一体化及协作办公进程，助力企业数字化转型。同时，公司不断积极探索WPSAI在政企办公场景落地的可行方案，提供面向公文的AIGC生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务，以新质生产力赋能千行百业。全年国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比+38.36%，实现高速增长。

信创或迎需求复苏，机构授权有望好转。2023年由于信创产业调整，公司的国内机构授权业务受创，同比-21.60%。在信创需求复苏预期下，公司不断推广新授权模式，深化云和协作办公进程，机构授权业务有望得到好转。

投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为56.45、74.09、97.90亿元，归母净利润分别为16.01、21.02、28.02亿元，看好“AI+办公”前景以及公司WPSAI商业化落地，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；研发进展不及预期；公司业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险。