上周A股主要指数估值有升有降。其中，仅中小板指上涨0.64%，科创指数下跌了2.4%，上证指数、沪深300和创业板指分别下跌0.20%、0.33%、0.87%。3月22日，全部A股的市盈率从13.88倍下降到13.87倍，市净率从1.56倍上升到1.57倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.61倍上升到19.62倍，市净率维持2.17倍不变。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.19、17.97、9.88和26.32，市净率分别为1.34、1.85、1.19和4.03。

港股、美股及A股重要指数估值位置。港股各指数均有不同程度的上涨，其中恒生科技市盈率周涨幅最大，从15.27倍上升到18.94倍，涨幅24.02%，最新历史分位值为37.10%；其次是恒生指数，市盈率从8.08倍上升到8.66倍，涨幅7.18%，最新历史分位值为15.70%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.35倍、6.66倍、7.13倍和11.09倍，分别上涨6.75%、0.97%、0.50%和13.88%。从市盈率历史分位看，恒生大、中、小型股指数及恒生中国企业指数市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为19.60%、4.60%、19.00%、22.00%，较上周分别上涨10.60%、1.00%、0.80%、9.20%。

美股标普500的市盈率从24.45倍上涨到25.08倍，涨幅2.58%；道琼斯工业指数的市盈率从27.04倍上涨到27.53倍，涨幅1.79%；纳斯达克指数的市盈率从29.05倍上升到29.79倍，涨幅2.55%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.90%，较上周上涨2.00%；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高点，历史分位值为99.90%，较上周上涨0.50%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为63.90%，较上周上涨4.50%。

A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为24.20%，较上周上涨0.40%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为37.60%和26.80%，下跌1.10%和下跌1.70%；创业板指市盈率历史分位值为3.60%，下跌0.60%；中小板指市盈率历史分位值为4.60%，上涨0.50%。

大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有上升，大中小盘成长股相对价值股估值有所下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.54倍上升到1.56倍，市净率比值从1.94倍上升到2.12倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.20倍下降到2.19倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.30倍下降到1.29倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.47倍不变。

行业风格切换：稳定类行业市盈率上升，涨幅为0.5%，其余各行业市盈率均有所下降，其中金融类、消费类行业降幅居前，为0.7%左右，周期类、成长类行业降幅为0.3%左右。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率6.57倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.09倍标准差；市净率0.56倍，比中位数低2.14倍标准差。周期板块市盈率18.24倍，比中位数低0.04倍标准差；市净率1.57倍，比中位数低0.22倍标准差。消费板块市盈率29.90倍，比中位数低0.35倍标准差；市净率3.10倍，比中位数低0.85倍标准差。成长板块市盈率36.51倍，比中位数低1.11倍标准差；市净率2.57倍，比中位数低1.00倍标准差。稳定板块市盈率15.75倍，比中位数高0.63倍标准差；市净率1.24倍，比中位数高0.50倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、计算机、农林牧渔、交通运输等8个行业估值高于历史中位数，房地产、商贸零售、电力设备、银行等20个行业低于历史中位数。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。

风险溢价：2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.86、2.01和2.15，和前一个月相比分别上升5.97bp、下降1.82bp和下降1.69bp。3月以来10年期国债利率均值为2.31，和前一个月相比下降9.76bp，1年期和2年期国债利率分别下降7.63bp、6.53bp，5年期国债利率下降4.39bp。

数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.21，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.91%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为2.79%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.79%，低于历史ERP正一倍标准差。

风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。