纤维原料价格强势，纸浆系品种调涨

木浆系产品的主导企业近期陆续发布调价通知，幅度200-300元/吨。其中生活用纸计划3月25日起执行，白卡和文化纸计划4月1日起执行。我们认为木浆价格的强势是背后的主要驱动力。截至3月22日，国内漂白阔叶/针叶浆价格较年初分别上涨了400元/吨(7.9%)/300元/吨(5.0%)。近期全球最大商品浆供应商Suzano调涨4月木浆报价30-100美元/吨。考虑到近期芬兰工会罢工事件可能继续对全球木浆的供给产生扰动，支撑纤维原料价格的强势，我们预计成本驱动的涨价可能会成为浆纸市场短期主题。在原料价格波动或加剧的背景下，具备上下游一体化布局的企业有望更占优势。

欧美需求边际改善和芬兰劳资矛盾催化木浆价格反弹我们认为欧美需求的边际改善是年初以来木浆价格延续反弹的主要动力，芬兰劳资矛盾或进一步催化上涨。年初以来，Suzano对欧/美地区木浆价格累计上调240美元/吨和180美元/吨，涨幅领先(同期亚洲地区上调70美元/吨)。芬兰运输工人工会(ATK)近期计划将罢工延长至4月1日，部分浆纸企业已因发货问题宣布停产。芬兰是全球第5大木浆生产国，2022年生产1052万吨，占全球木浆供给约5.3%。值得注意的是，芬兰造纸工会和UPM的劳资谈判也宣告中止，当前的协议预计在4月21日到期。劳资矛盾是否会对木浆供给带来更持续的扰动值得关注。

部分纸种或在2024年逐步迎来供需拐点

我们预计2024年造纸行业的新增供给有望迎来降速，而需求增长有望延续，为行业的再平衡创造更好的条件，部分主要纸种的供需拐点正在渐行渐近。

综合考虑新增供给降速的幅度和需求增长的前景，我们预计箱板瓦楞纸是造纸行业中有望最早实现再平衡的品种，但考虑到2023年较为强劲的产能增长的消化需要时间，叠加上半年需求端较弱的季节性，1H24的市场可能仍然面临一定挑战和波折。

原料纤维波动加剧，一体化布局企业优势有望扩大在2023-2024年海外商品木浆和国内自用木浆的产能投放均较快的背景下，我们预计商品浆市场供给总体趋于宽松，但芬兰劳资矛盾对供给的潜在影响仍是不容忽视的变量。在木浆价格波动或加大的情境下，我们预计木浆系产品受到的冲击总体大于废纸系产品，具备更好的浆纸一体化布局的企业有望扩大竞争优势。推荐玖龙纸业(废纸系产品为主导，2023年末箱板瓦楞纸产能占比81%，一体化纤维原料产能正快速提升，关注太阳纸业(浆/纸产能占比高，2023年末超60%，一体化布局完善)。

风险提示：消费增长弱于预期，海外发达国家经济体需求弱于预期，供给增长强于预期。