维持“增持”评级。2023年公司实现营收1140.19亿元，同比增长15.94%，实现归母净利润57.21亿元，同比下降19.48%，公司业绩符合预期。考虑到铁矿价格强势，下调公司2024-25年归母净利润为65.56/67.64亿元（原70.91/75.42亿元），新增2026年预测为69.58亿元，对应EPS分别为1.3/1.34/1.38元。考虑到公司竞争力保持领先，维持公司目标价20.1元，维持“增持”评级。

灵活调整产品结构，稳健穿越周期。公司灵活调整销售策略，抢抓风电、新能源汽车的发展机遇，2023年公司钢材总销量1889万吨，同比增长24.4%。从结构来看，2023年公司能源用钢量增长19%，汽车用钢量增长20%。此外，公司抓住产品出口的机遇，2023年公司出口销量238万吨，同比增长50.1%。预期伴随需求的回暖，公司盈利能力或逐渐上升。

成本对利润压制或逐渐缓解。2023年公司吨钢售价6036元/吨，同比下降443元/吨，吨钢成本5234元/吨，同比下降281元/吨，吨钢毛利793元/吨，同比下降162元/吨，成本强势压制公司业绩。目前钢铁行业整体需求偏弱，钢铁成本价格逐渐回落，我们预期成本对利润的压力或逐渐缓解。

“两高一特”产品继续发力。公司持续投入研发，2023年在高纯净超高强度汽车弹簧钢盘条、谐波减速机柔轮用钢等领域取得突破。“两高一特”产品持续发力，23年高温、耐蚀合金销量增长19%，高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%。公司立足高端，持续引领行业发展。

风险提示：制造业需求大幅下行，铁矿石价格大幅上行。