整体上看：1-2月经济表现好于市场预期。

1）1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%。从已公布的数据看，1-2月出口增速为10.3%（人民币计价），固定资产投资增速为4.2%，均好于市场预期，社会消费品零售总额增速为5.5%，1-2月的名义GDP增速估算大于6%，另外1月和2月的CPI同比分别为-0.8%和0.7%，据此估算1-2月的实际GDP增速大概率高于5.5%，超过全年经济增长目标5%。

2）规上工业增加值表现亮眼，说明开年生产端恢复速度较快，其中制造业和电力燃气水相关产业表现较好，采矿业表现相对较弱。在外需表现具有韧性的背景下，出口交货值累计同比由负转正，大幅跳升。

值得关注的几个数据：

1）新质生产力和出口产业链相关产业的生产表现明显较好。以计算机、通信和其他电子设备制造业为代表的新质生产力行业累计增速高达14.6%，与去年年底相比，上升11.2个百分点。另外，与出口链相关的橡胶和塑料制造业、化学原料和化学制品制造、汽车制造业、食品制造业、纺织业等行业的工业增加值增速表现均较高。以上两大类相关产业成为工业增加值增速的重要正向拉动力量。

2）制造业超过基建成为投资主要的拉动力。制造业投资增速改善往往需要企业盈利改善作为前提，从去年10月份开始，在企业盈利增速爬坡回升的背景下，制造业投资增速逐月上行。通过制造业投资增速表现推断，今年1-2月份的企业盈利增速大概率进一步上行。在春节错位效应明显、中央对12个省份加强政府投资项目管理、地方债整体发行速度偏缓等多重因素的影响下，基建投资增速出现小幅放缓。不过，政府工作报告的细节表明今年广义财政扩大力度不保守，基建投资增速有望企稳回升。以2019年均值为基准，商品房销售面积和房地产新开工面积连续多月下滑，今年1-2月房屋竣工面积也出现下降，房地产投资现状仍不乐观。

3）房地产销售和投资端均较弱。房地产投资端的新开工、施工和竣工累计同比表现均较差，销售端表现同样不尽如人意。目前市场对房地产销售端是否能够触底回升仍持观望态度，这大概率会导致房地产投资增速仍会保持阶段性低位。然而，随着保障房建设和城中村改造等项目陆续落实，相比于去年，房地产相关投资对经济的拖累程度有望减小。

4）汽车、必选消费品成为社零增速的主要贡献项。今年1-2月社零增速表现并未超出市场预期，主要是房地产相关产业链的消费表现一般。从高频数据看，与春节旅游、娱乐相关的消费表现较好，春节假期过后，汽车消费表现较好、家电仍偏弱。按照各类商品零售总额占比进行加权计算后可以发现，汽车类、必选消费品、餐饮和石油及制品对社零增速形成主要的正向贡献，住房类相关商品消费对社零增速的贡献明显较小。随着居民人均收入和消费倾向的改善，社零增速仍有进一步回升的空间。

风险提示：内需恢复速度弱于预期