二季度权益市场策略展望：配置的“春分时刻”经历岁末年初的跌宕行情后，股市历史大底的“空间感”或已基本具备，“节奏感”取决于四则主要矛盾的改善进度（局部产能过剩、通胀周期、筹码状态、增量资金），我们认为，上述矛盾中，产能问题已有“二阶导”改善的征兆，筹码状态在经历流动性冲击后较去年11月更为有韧性，产业资本尚未入市的大量回购预案是后续增量资金的潜在力量，而再通胀周期的启动，仰仗于后续财政再扩张的力度，市场交易处于“春分时刻”，收获季节之前，布局上，短期看两大主题，中期看风格切换，长期看深度价值。

股市“空间感”：2月底部区域大概率已构筑

华泰底部信号体系12大底部指标“亮灯”比例于2月上旬上升至92%（11/12），达到过往历史大底（2005、2008、2012、2018）的可比水平。

去年12月至今年2月，陆续“亮灯”的底部信号为：1）产业资本（滚动1M累计）转为净增持，且至今力度持续扩张，反映长线资金对市场估值水位修复的信心增强，2）破净股与“地板线”个股（PBLF近10年分位数＜10%）比例快速上升，超越历史底部的均值水平，反映前期相对强势的小微盘风格完成一轮深度补跌。此外，行业估值分化系数和公募行业持仓集中度在此期间进一步收敛至历史低位，反映行业筹码高度分散化。

股市“节奏感”：三则主要矛盾有结构改善，一则静待政策传导风险偏好的进一步改善与四则主要矛盾的进展相关：局部产能过剩何时改善？再通胀周期能否启动？筹码是否深度出清？增量资金从哪儿来？我们认为以上四则挑战中的三者出现了结构性积极变化：①制造业产能利用率的先行指标——央行调查设备能力利用水平PMI已于23H2企稳，医药/电子/锂电资本开支负增长已达1年或以上，局部产能利用率“二阶导”改善，②经过岁末年初的调整，主动私募/外资/险资的权益仓位及A股杠杆水平已有显著回落，③近期回购预案金额迅速扩张，对市场拉动力度为18年峰值的两倍；一则静待政策传导：通胀修复的胜负手或在于财政脉冲的拉动效应。

风格研判：Q2聚焦节奏转换，H2关注主线切换我们认为，主线切换的核心线索（财政脉冲兑现、海外流动性拐点）的观察窗口均在年中之后，二季度剩余流动性或高位震荡，对应红利价值和主题成长双主线的逻辑根基不变，Q2风格判断的核心在于对两类策略的节奏研判：

若业绩期前后风险偏好波动占主导，红利策略占优；若风险偏好平稳、货币宽松落地，则对短端利率敏感度更高的融资盘或将引导主题成长风格占优。

年中之后，若财政再扩张对私人部门总需求拉动逐步体现，或外部流动性出现积极变化，则可能出现风格切换，切换后强势风格取决于，是再通胀因子改善（顺周期）还是外部流动性因子改善（大盘成长，含医药）占主导。

主题脉络：新质生产力、以旧换新

主题维度，关注两会增量表述方向：1）新质生产力，十二字方针对应，①“补足短板”：新兴产业进口替代，如半导体/通用自动化等；②“拉长长板”：优势产业“出海”，如电动车等；③“锻造新板”：未来产业前瞻布局，以渗透率为锚，关注有望进入“奇点时刻”的智能驾驶和政策端和产业端催化共振的AI/元宇宙/氢能/低空经济/卫星互联网等；2）设备更新与改造，从政策支持力度及持续性以及自身更新周期与下游景气周期位置两个维度筛选，建议关注，①设备更新：纺服&轻工相关设备/通用设备/船舶/农机/铁路轨交/商用车；②以旧换新：乘用车及家电拆解回收；③回收利用：再生铝。

风险提示：地产修复力度不及预期，海外流动性紧缩超预期。