银行分红比例受资本约束，招商银行和成都银行规定不低于30%与实体行业不同，银行的分红比例受到资本影响，因为每单位贷款都需要对应的资本支撑，资本要求约束了银行的杠杆空间和分红能力。理论上，当前资本充足率越高、ROE等内生盈利能力越强、未来规模增速目标越低的银行，可以保持更高的分红比例。

大部分上市银行在公司章程中规定的最低分红比例（实际分红比例会超过），或是三年累计不低于年均可分配利润的30%，或是每年不低于10%，这两种分红政策的力度差异不大。招商银行和成都银行是唯二两家明确规定每年分红比例均不低于30%的银行。

预计中期维度内国有大行和招商银行能够保持30%以上分红比例招商银行长期以来将内生增长视为核心优势，连续八年没有股权融资的情况下，近年来分红比例保持33%（上市银行中稳定性最高）。强分红能力源于高ROE和资本集约管理，由于长期定位零售银行，并且和国有大行一样使用高级法计量资本，因此资本消耗低。未来招商银行和行业继续面临ROE下行、净利润降速压力，但我们判断中期内分红比例能够保持。一方面，ROE依然领先行业；另一方面，不追求高速扩表，未来规模降速会减少资本需求，同时资本新规的调整方向也有利于房贷、信用卡等优质零售资产，RWA占总资产比例系数将进一步降低。

市场对国有大行的分红持续性存在分歧。一方面，国有大行的ROE虽然高于行业平均，但近年来以较快节奏下行，主要源于贷款利率和净息差持续收窄，并且当前尚未触底。另一方面，国有大行为支持实体经济，贷款增速迅猛，近年来逆周期加速扩表，同时企业贷款占比又相对高，资本消耗重。此外，作为全球系统重要性银行本身资本监管要求高，而且可能继续上升，例如农业银行、建设银行、交通银行明年核心一级资本充足率要求也将提升0.5pct、0.5pct、0.25pct。但我们判断中期内国有大行也能够维持目前30%分红比例。一方面，股东背景均为财政部及中央汇金，分红意义重大。另一方面，与招商银行逻辑类似，未来资产规模未必持续高增长，我们预计今年全国贷款增速可能开始下降。同时，资本监管政策对国有大行友好，RWA增速持续低于贷款或总资产增速。基于情景假设测算，即使未来三年国有大行的净利润保持零增速，ROE下行，分红比例保持30%不变，在多种情形下资本依然能够满足要求。

股份行和城商行分红比例灵活，农商行普遍采取阶段性定额分红多数股份行、城商行和大型农商行的分红比例灵活，主要考虑自身发展需求和资本水平。但我们建议对中小银行分红比例的提升应保持理性预期：1）资本压力制约，银行未来股权融资难度大。2）当前房地产、城投等重点风险尚未完全化解，银行更注重资本留存。上市城、农商行中，除了明确规定30%的成都银行以外，我们认为发展战略清晰的江苏银行、南京银行、苏州银行、北京银行，规模增长克制、资产质量稳定的沪农商行、厦门银行，资本充足率较高、资产质量改善的渝农商行，都具备保持稳定分红回报的优势。

预计监管也会针对中小银行的分红比例进行审慎指引，尤其对于中小农商行。中小农商行的历史分红存在明显规律，通常分红金额在若干年度内连续保持不变，如果期间利润增长，则分红比例下降，若干年后分红金额再上台阶。例如，紫金银行、江阴银行近年来分红金额不变，分红比例回落；常熟银行、无锡银行、张家港行等2022年分红金额刚刚上台阶。

风险提示

1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。