核心观点

节后资本市场定价存在分歧，股、债、有色走强，唯独黑色偏弱。开年数据反馈的信号也不一致，金融“冷”（社融、M1低于预期），实体“暖”（消费、出口、CPI偏强）。

市场定价和现实数据，描绘的宏观背景并不复杂：

（一）之前过度悲观的预期（消费、生产和出口）有所修复，故而股市风险偏好修复，风格更均衡。

（二）去年底过高的政策预期（主要是基建）下修，故而螺纹钢和铁矿价格下行。

（三）开年政府部门融资偏慢（导致金融数据“冷”），叠加两会过后化债预期走高，城农商行欠配，资产荒推动债市走强。

目前主要定价逻辑未变，因为国内定价锚——地产尚未发生趋势转向。股、债、大宗，开展的更多是边际定价。