景区行情来自哪里？业绩整体恢复，但更重要的是估值提升。1）业绩层面，2023年国内旅游市场恢复，景区经营整体复苏，部分景区受益于疫情期间扩张措施的延后释放，实现了亮眼增长。2）估值层面，历史来看，景区板块的日历效应带来节假日前的普涨机会，阶段性旅游热点的爆发对板块整体情绪也有提振。就个股而言，α主要来自于周边交通基础设施的改善、自身项目的建设扩容，针对性强的细分旅游爆点的催化也十分明显，如2023年5月的宗教游之于峨眉山、又如2024年1月的冰雪游之于长白山和大连圣亚。

旅游市场能否看长？国民旅游需求经历2023年报复性释放后仍持续，2024年元旦/春节假期国内旅游人次较19年恢复度分别为109%/119%，其背后或系大众旅游消费观念及习惯的永久性变化，此外，年轻群体在全域出游人群中占比提升，2022年中国全域旅游人群中25岁及以下群体占54%、较19年的26%（去哪儿口径）提升18pct，带来需求长期向上的支撑。同时，大众旅游存在一定预算约束，旅游诉求及营销方式也存在迭代，因此有性价比的名山大川类、具备精神疏压功能、可营销性强的目的地有望成为潜在爆点。

哪些景区有结构性机会？1）长期有交通改善或景区扩容，带来客流量提升预期的目的地：如【九华旅游】【黄山旅游】（池黄高铁预计24年中开通，串联皖南两山一湖核心景点，九华山交通转换中心投运增加停车供给）；【峨眉山】（峨眉山后山线路开通，金顶索道正推进升级扩容）；【三特索道】（千岛湖牧心谷待开业）【丽江股份】（摩梭小镇二期正在建设中）。

2）位于宗教游、冰雪游等热门旅游赛道的目的地：如【九华旅游】【峨眉山】（传统佛教圣地）；【长白山】（强势冰雪旅游目的地，避暑及冰雪两旺）。3）有性价比、营销便利的名山大川：【丽江股份】【桂林旅游】（立足全国一线旅游目的地，“小砂糖橘”标签实现引流）。

盈利预测与投资建议：我们看好24年国内旅游景气度，建议关注：1）具备性价比的名山大川，其受众广泛、消费者认知强烈，且符合大众旅游消费存在预算约束的背景；2）具有宗教文化底蕴的旅游目的地，可承接年轻群体出于“精神疏压”、“个性传达”、“社交标签”等目的产生的新增宗教游需求；3）有交通改善或项目扩容预期的景区，虽其带来的客流及最终收入的提升难以精确估算，但对估值提升有较强催化；4）分红稳定且比例较高的景区。建议关注：【九华旅游】【峨眉山】【丽江股份】【三特索道】【桂林旅游】等。

风险提示：宏观经济波动风险；周边交通及项目建设对客流提升不及预期风险；自然天气变化影响。