事件描述

公司2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润61.16/5.95/5.48亿元，同增14%/11%/10%；其中2023Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润21.88/2.46/2.24亿元，同增17%/11%/11%。

事件评论

整家战略推动零售业务增长，大宗延续稳健有序的发展态势。2023Q4收入同增17%，估计其中零售增速更高，大宗或有双位数左右增长，出口在较低体量下快速增长。1）零售：

公司在零售门店持续推动整家模式的战略部署，尤其是公司围绕新零售尝试、整家联单提单值等创新方式不断探索新的营销增长点，带动衣柜和木门延续优于整体的增长表现；与此同时，公司亦通过布局整装、拎包等流量入口积极发力存量市场。2）大宗：公司注重风控，不断优化客户结构，培育创新类客户及项目（如医院、学校等非住宅类项目），延续稳健有序的发展基调。3）出口：通过大宗和经销模式快速拓展海外市场，布局远期。

内部降本提效持续显效，利润稳步增长。2023Q4归母/扣非净利润均同增约11%，而还原减值影响后，经营层面利润表现更佳。公司内部持续推进降本提效，聚焦精细化运营，推动供应链体系升级，如在产品尺寸、工艺和SKU等方面均进行针对性优化；同时注重数字化建设方面的资源匹配，不断探索设计软件、新零售、智能家居等领域的创新；此外，公司在组织革新、流程优化、制度完善等方面同步精进，共同推升运营管理效率，对盈利持续贡献积极影响。

深耕内销市场，精炼产品力与渠道力积极应对地产周期，在南方市场创增量。公司在整家战略下继续重视多元渠道共振及多品类有机协同，强化引流获客及推升客单能力，持续提高终端竞争力；整装渠道深化与全国核心区域整装公司的合作，优化合作模式，围绕“超级服务邦”、“全空间高效整装”等体系持续推动成长，2023H1整装收入同增近40%。南下是公司的重点战略，今年公司在组织架构调整后将通过资源配置与组织政策优化加快华南市场拓展，同时，清远基地的逐步投产、O2O等新渠道的加大布局等均有望强化竞争力，提升市场份额。

探索新兴市场机会，因地制宜释放成长势能。公司在“先区域后渠道”的发展思路下，因地制宜选择大宗或经销模式及产品类型，如：1）大宗模式：在澳大利亚、美国等地区直接或间接向海外房企销售定制产品；2）经销模式：在新加坡、泰国等东南亚地区合作海外加盟商为消费者提供全流程产品服务。结合公司历史数据及出口占比测算，估计公司2023Q1-3出口收入同增近40%至约1亿元，11月在泰国召开全球新品及战略发布会，今年将加大发力海外市场。

持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利。公司发力多元渠道与全品类，在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面，华南是重点突破的方向，新产能释放将有助力；公司亦积极寻找海外市场发展机遇。预计公司2024/2025年归母净利润为6.7/7.7亿元，对应PE11/10x。若按照此前分红率约40%计算，目前股息率约3.2%。维持“买入”评级。

风险提示

1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道拓展及运营低于预期。