事件：国家统计局发布了2024年2月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比+0.7%，前值-0.8%，市场预期+0.4%；CPI环比+1.0%，前值+0.3%；2）核心CPI同比+1.2%，前值+0.4%；3）PPI同比-2.7%，前值-2.5%，市场预期-2.5%；PPI环比-0.2%，前值-0.2%。

核心观点：

受春节假期影响，国内工业生产放缓、居民出行消费增加，导致2月CPI同比回升，PPI同比跌幅进一步扩大。结构上看，价格数据显示服务需求扩大，住房、耐用品消费延续疲弱；外需开始回暖，而国内生产投资需求尚未企稳。向前看，随着春节效应的消退，CPI同比涨幅将面临回落，但整体改善的趋势仍在。在外需回暖、国内财政政策加码的推动下，PPI同比降幅有望逐步收窄。

春节消费推动食品、服务价格环比上涨

2月CPI同比转正，自上月的-0.8%升至+0.7%。一是，受春节错位因素扰动，导致1-2月CPI同比波动明显加大；二是，今年春节由于返乡人流较多，提振春节期间消费，叠加雨雪天气影响，食品和服务价格环比涨幅高于季节性。

从其他分项价格的环比增速来看，能源回正，耐用品表现疲弱，衣着继续为负，居住低于季节性水平。整体看，受春节效应提振，食品、服务需求旺盛，而耐用品、服装等消费需求依然延续疲弱，消费呈现结构性分化。

生产淡季导致PPI同比跌幅扩大

2月，受春节假期、返乡人数增多影响，国内工业生产处在淡季，继续拖累工业品价格。价格下跌的行业集中在煤炭、钢铁、水泥、设备制造等领域，与春节期间国内工业生产放缓、中游产能过剩有关。价格上涨的行业集中在石油、有色、纺服、化工等领域，主要受输入性因素影响，与外需企稳、全球制造业周期回暖有关，这与1-2月出口累计同比增速回升所释放的信号一致。

预计年内物价温和改善

整体而言，受春节假期影响，国内工业生产放缓，而居民消费增加，导致CPI和PPI走势分化，这符合季节性波动规律。与往年不同的地方在于，由于今年返乡客流增多且春节假期延长，导致居民出行需求增多、节后复工率偏低，进一步放大春节效应的影响。

向前看，随着春节效应的消退，CPI同比涨幅将面临回落，但整体改善的趋势不变，预计年内中枢在0-1%区间。春节消费数据显示，人均消费支出水平仍然低于2019年同期，指向居民消费信心仍相对不足。考虑到居民收入恢复偏慢、结构性就业压力仍在、财富效应下降等制约仍在，预计今年居民消费整体温和复苏，结构上呈现出服务需求扩大，耐用品消费相对疲弱的情况，关注后续大规模消费品以旧换新的政策力度。

PPI方面，同比降幅有望逐步收窄。从1-2月出口数据来看，受益于美国地产周期上行的家具、家电等行业，以及纺织服装、化工品等低库存行业，率先出现补库需求。2月工业品价格上涨的领域集中在石油、有色、纺服、化工等，开始反映出外需回暖的效应。同时，随着节后复工复产推进，以及财政政策加码，预计国内投资需求有望逐步企稳，带动上游原材料价格回暖。

风险提示：地缘风险动荡，国内经济恢复不及预期。