2024年1-2月以美元计价出口同比+7.1%（2023年12月为2.3%）、进口同比+3.5%（2023年12月为+0.2%），皆高于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期皆为+1.5%）。春节错位和去年同期疫情影响造成的低基数部分导致了同比增速的改善。但排除这个因素以后，简单推算下来，出口改善多半还是基本面因素驱动。内需恢复偏慢，进口增速改善幅度小于出口，贸易顺差进一步加大。

春节错位和去年同期疫情影响造成的低基数部分导致了同比增速的改善，但可能不是主因。2023年春节位于1月而2024年春节位于2月，春节错位导致了低基数，部分贡献了出口同比增速的改善。同样的情形也出现在季节性相似的2013、2021年。除此以外，去年1-2月仍有疫情对于生产的扰动，尤其是对于部分劳动密集型产品来说，去年1-2月生产受到疫情的影响相对更大、基数更低。因此2024年1-2月劳动密集型产品出口同比+18.9%（2023年12月为+0.5%），边际改善幅度高于机电产品和农产品。如果采用2021年1-2月均值相对于2020年12月的环比值替代2024年1-2月的实际环比值，那么2024年1-2月出口同比改善多半还是因为基本面因素驱动。

从环比来看，1-2月出口均值环比2023年12月的增速为-13%，好于季节性相似的2021年（-17%）。海外制造业整体处于温和恢复过程中，1、2月发达经济体制造业PMI分别为48.9%、49.3%，较2023年12月的47.0%边际改善。而1-2月韩国日均出口同比增长8.6%（2023年12月为14.3%），1-2月越南出口同比增长19.3%（2023年12月为8.1%），也印证了外需边际改善有所加速。

我们采用相较于2021年1-2月的三年复合增速来排除基数影响。分区域来看，2024年1-2月对东盟、欧盟、美国出口的三年复合增速分别为9%、2%、-2%（2023年12月分别为4%、1%、-3%），其中东盟边际改善幅度最大。此外，对非洲出口的三年复合增速为13%（2023年12月为6%），边际改善幅度较大。对俄罗斯出口的三年复合增速为24%（2023年12月为27%），边际有所回落。分产品来看，劳动密集型产品的三年复合增速为4%（2023年12月为0%），边际改善幅度也要高于机电产品和农产品。细项产品中，家具、灯具、陶瓷产品等地产相关产品出口的边际改善幅度较大，集成电路三年复合增速为5%（2023年12月为1%），进一步改善，而汽车出口增速边际有所回落，三年复合增速为56%（2023年12月为73%）。

内需恢复偏慢，进口增速改善幅度小于出口，贸易顺差进一步加大。内需恢复偏慢，铜、煤、铁矿石等原材料进口同比增速较2023年12月有所回落。1-2月汽车进口同比-14.2%，2023年12月为22.7%，可能有短期扰动因素，但或许也有部分国产汽车竞争力上升的结构性因素。1-2月贸易顺差为1252亿美元，同比上升20.6%。

主要反映基数效应，我们预计3月出口同比增速或有较大幅度下滑。我们认为，在美联储维持高利率不变的情况下，外需整体或仍然呈现温和恢复特征。而去年3月由于疫情后赶工带来了高基数，出口同比+10.9%，为2023年内最高值。两者共同作用下，2024年3月出口同比增速或有较大幅度的下滑。