自上而下：预期降息主基调下，黄金再迎配置节点2024年1月PCE数据的如期下降，使得市场降低了对于二次通胀的担忧，美国经济数据不及预期，消费者信心下降，预示强劲的美国经济正在退温，纽约社区银行再暴雷，市场避险情绪浓厚，市场纷纷预测美联储6月降息，刺激金价上行。我们预计6月开启降息是底线，在降息周期即将开启，市场避险情绪浓厚的主基调下，金价或将因美国经济及通胀数据走弱而上涨，黄金再迎配置节点。

推荐标的有山东黄金、银泰黄金、中金黄金，受益标的为株冶集团。

自下而上：铜供给端短缺持续兑现，锡供需两端均出现边际变化铜：冶炼费用继续下行，铜精矿紧缺持续兑现。截至2月底，海外主要矿企2023年Q4季报已陆续完成披露。整体看，2024年海外主要矿企合计指引变动为-0.11万吨，相较2023年小幅下滑。主要增量来自于泰克资源的QB二期项目，2024年增量近20万吨，然而，该项目自开发以来，自投产预期至2023年的产量释放预期，皆未达成过指引，预期兑现度较低，因此对其20万吨的指引仍需保留谨慎态度。我们预计2024年铜供给仍处于偏紧张状态，铜精矿短缺预期或将持续兑现。建议关注资源端公司，受益标的有金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、藏格矿业。

锡：供需边际变化优选锡品种。供给端主要受缅甸出口税收政策改动及印尼RKAB出口许可证发放延迟影响，加剧供给紧张局面，需求端来看半导体消费复苏在即，在此背景下锡价易涨难跌，推荐标的有锡业股份。

博弈弹性：建议2024M3继续逢低布局锂矿板块锂：短期看，本月碳酸锂现货价格环比上涨8%，主要系下游补库周期来临，碳酸锂基本面较前期有所改善，叠加供给端有澳矿减产、江西环保督查扰动，带动市场看涨情绪走强，短期来看，碳酸锂存在基于补库逻辑进一步博弈反弹空间。

中期看，我们认为在供需格局过剩的大背景下，供给侧扰动对价格带来的振幅和时间长度均比较有限，价格持续上涨的驱动力仍是需求侧出现持续好转。相关受益标的有藏格矿业、永兴材料和中矿资源。

股息策略：铝、钼有望成为金属板块高股息品种铝：目前铝锭库存水平处于历史低位，受低库存支撑，铝价下行动力较小。当前云南仍处于枯水期，若来水时间推迟或将导致电解铝复产受到影响，需重点关注云南来水时间。受益标的有神火股份、云铝股份、中国宏桥、天山铝业等。

钼：预计2024年钼利润中枢稳定，股息政策支撑中期配置价值。考虑到海外伴生矿产量下降，以及国内供给增量有限，预计2024年全球钼产量维持25万吨左右，预计2024年钼矿供给相对需求偏紧。近期钼价边际回升，我们预计2024年钼价有望维持30-35万区间震荡运行。受益标的有金钼股份。

风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。