行业近况

近期氢能行业政策与产业端催化较多：1）政策端：2月29日，山东省发布通知，自3月1日起，对本省高速公路安装ETC套装设备的氢能车辆免收高速公路通行费，试行2年i；2月28日，佛山南海区发布《佛山市南海区打造氢能和氨氢融合装备制造千亿产业集群实施方案（2024—2030年）》ii。2）产业端：2月28日海马汽车宣布，氢燃料电池汽车7X-H即将在海口启动小批量示范运营iii。

评论

减免高速公路通行费若推广至全国有望缩短氢能重卡平价时间。山东省是我国重要的氢能产业推广区域，根据《山东省氢能产业中长期发展规划（2020-2030年）》iv，到2025年累计推广燃料电池汽车1万辆，根据我国2022年3月出台的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》v，2025年我国燃料电池车辆保有量要达到约5万辆，2025年山东省燃料电池车保有量在全国的市占率有望达到20%。根据我们2023年9月13日发布的报告《氢能装备：基于降本路径测算下的研究框架》vi中测算，49t氢能重卡有补贴下的全生命周期成本为386万元（其中路桥费约85万元，占比22%左右）。我们认为山东省该政策实行，49t氢能重卡全生命周期成本有望降至301万元，低于燃油重卡的322万元，若该政策推广到全国范围，有望缩短氢能重卡平价时间。

氢能产业链降本路径中氢储运环节降本空间较大。燃料费用占氢能重卡全生命周期成本的54%，我们测算得到无补贴情况下氢能重卡的全生命周期成本达到567万元，氢能重卡平价主要靠氢价下降，我们测算得到绿氢总成本到2030年有望降至30.6元/kg，其中制氢环节14.2元/kg（CAGR-8.8%）、运氢环节7.0元/kg（CAGR-14.8%）、加注环节9.4元/kg（CAGR-6.0%）。我们认为2030年前氢气总成本的下降主要依赖于化石能源制氢+储运环节降本来实现，推动氢能重卡对燃油重卡实现平价。

估值与建议

建议沿着氢储运环节降本的主线来寻找投资机会。建议关注：1）液氢设备：蜀道装备（未覆盖）、中科富海（未上市）；2）管道运氢：东宏股份、石化机械（均未覆盖）；3）储氢罐：中集安瑞科、京城股份（未覆盖）、国富氢能、奥扬科技（均未上市）；4）碳纤维及设备：中复神鹰（化工组覆盖）、精工科技（未覆盖）；5）压缩机：冰轮环境、开山股份（均未覆盖）；6）加氢站：昇辉科技（未覆盖）。

风险

政策推广不及预期；燃料电池技术进展不及预期；基础设施布局不及预期；测算可能存在误差。