复盘2023年油轮市场，供需优化持续推升运价。油轮市场vlcc-tce运价在2023年延续上行趋势，2023年均价达到43206美元/天，同比上涨80.9%。而2021-2023年这三年运价分别为3218/23885/43206美元/天，处于上行趋势。

供给运力进入交付低增速时期，行业供给压力放缓。2023年Q4，vlcc市场运力规模达到27914万DWT，同比2022年Q4运力总规模增长2.9%。2023年Q1-Q4市场运力同比增速分别为4.4%/4.33%/3.48%/2.9%，2023年运力增速呈现放缓趋势。

以史为鉴，当前油轮市场有望步入运价加速上行期。复盘2011-2023年vlcc年度均价走势，行业在2013-2015年出现了三年运价快速上行期，在2018-2020年同样出现了一轮三年运价上升期。按照克拉克森统计，2023年vlcc需求端海运量为19146万DWT，同比增长4.57%。2019-2022年vlcc海运需求量分别为19692/18452/17372/18309万DWT，同比变动为-1.97%/-6.3%/-5.86%/5.4%。供给端，船龄老化背景下新订单船难以构成压力。

供给端vlcc市场运力供给受到新船交付数量、老旧船退出等因素影响。而新船交付规模取决于行业的新订单数量，由于船舶建造周期约为2年时间，新订单从签订到实际交付需要2年的等待期。由于单位造船价格高，并且船舶面临新技术升级路径的不确定，行业在2023年新订单规模为18艘，而2019-2022年行业新订单分别为35/42/31/3艘。

红海绕行逐步兑现，油轮市场新的预期差在于运距效应。红海袭击事件持续发酵，马士基暂停红海航线。曼德海峡-红海-苏伊士运河作为连接亚、非、欧三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航线之一。参考克拉克森数据，在苏伊士运河年通过量之中，2023年油轮船通过苏伊士运河占比31.8%，仅次于集装箱船舶占比33.4%，第三大通过船型为散货船占比25.5%。袭击发生之后，苏伊士运河整体流量开始出现大幅下降。为了规避红海的战争风险，船公司开启绕行，具体来看从原来的通过苏伊士运河，转而从非洲好望角进行绕行。

油轮市场供需持续优化，预计2024/2025年，油轮市场需求总量为350.4/361.3百万吨，同比增长3.8%/3.1%；供给端，预计油轮市场供给合计2024/2025年为440/441.4百万吨，同比增长0.2%/0.3%，整体2024/2025年油轮市场持续进入2年供需优化时期。

投资建议：油轮供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。当前运价完成筑底，随着复工复产来临，建议关注油运公司中远海能、招商轮船、招商南油。

风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润；4）红海事件扰动风险。