前言：回顾15年及18年市场在大波动之后的风格变化，高胜率投资有望成为市场主线，那么如何选择高胜率资产？有哪些主线方向？

一、大波动后，高胜率投资将成为共识

2015年和2018年两轮大波动，分别孕育出16~17年中国版“漂亮50”与19~21年核心资产行情。2015年与2018年市场经历了大波动后，2016-2017年、2019-2020年市场均迎来了新一轮周期。

大波动后，实体与资本市场经历出清，投资者偏好也在历经动荡后逐渐凝聚，代表高胜率的16-17年中国版“漂亮50”与19-21年的核心资产均被赋予越来越高的确定性溢价，并成为各类资金的共识。

中国版“漂亮50”与核心资产的本质：高胜率资产。大波动后市场风格重塑，以高ROE/ROA/ROIC、高净利润增速/营收增速、高分红等为代表的高胜率资产脱颖而出，成为市场中长期维度下的共识方向。

往后看，我们认为高胜率有望被赋予更高确定性溢价、成为各类资金的共识。高胜率投资的统一战线或再次建立。1）首先，在实体与股市经历波动后，市场对胜率的追求已在体现。例如，近期备受关注的低波红利资产，经营稳健的央国企等，都是追求高胜率的体现。2）其次，市场再次来到历史底部区域，高胜率资产同样拥有了高赔率。因此，高胜率有望被赋予更高确定性溢价、成为各类资金的共识，统一战线或再次建立。

二、高胜率投资的三条主线

当前市场对高胜率投资的聚焦点主要在红利，但实际上高胜率投资不仅包括红利，高景气资产以及高ROE资产也都是市场所偏好的高胜率资产：（1）高景气资产：典型代表为19年的半导体及20-21年的新能源，主要交易的是经济周期或产业周期趋势向上阶段，持续兑现的高增长，当市场有确定性景气方向的时候，进攻就是最好的防守。资产主要特征是高净利润增速、高营收增速等。（2）高ROE资产：典型代表为16-17年及19-20年的“核心资产”，与高景气资产类似，主要交易的是经济周期上行、总需求扩张阶段，ROE趋势上行带来的确定性的高盈利回报，资产主要特征是高ROE、高毛利率等。（3）红利资产：主要交易的是经济和产业趋势不明朗，及业绩空窗期、缺少清晰的景气线索，高景气行业相对稀缺时，高分红+稳健经营带来的确定性。资产主要特征是高分红、低资本开支、低估值、低波动等。

那么，如何跟踪观察这三类高胜率资产以及如何筛选投资机会，我们将分别进行讨论：

1、高景气资产：关注188景气跟踪框架提示的高景气方向对于高景气资产，确定性的主要来源是经济周期或产业周期趋势向上阶段持续兑现的高增长。当市场有确定性景气方向的时候，进攻就是最好的防守。【188景气跟踪框架】是寻找这一类资产最重要的锚。

2、高盈利质量资产：关注ROE高且稳定、未来需求侧有望改善的方向对于以ROE为核心的高盈利质量资产，股价和基本面主要依赖于需求侧的变化驱动，总需求扩张带来的高盈利回报是确定性的主要来源。考虑到目前总需求的改善仍需观察，ROE上行拐点的信号尚未出现，因此对于高盈利质量资产的筛选，我们主要考察近三年全市场ROE下行期间各行业的ROE稳定性及最近报告期水平，同时结合净利润及营收增速的一致预期，寻找未来有望存在结构性需求改善的方向。

3、红利资产：关注兴证策略红利低波增强组合高胜率的本质是确定性，而红利是天然具备高确定性的资产，高分红+稳健经营是红利资产确定性最主要的来源，尤其当经济周期或产业周期不明朗、高景气行业相对稀缺时，市场通常会将红利作为高胜率投资主要的共识方向。对于如何筛选红利资产，我们倾向于将红利低波作为红利选股和增强的主要方案，关注兴证策略红利低波增强组合

风险提示：历史经验失效，宏观环境超预期波动等。