本报告导读：

配置高股息高速公路，维持航空与油运增持评级。

摘要：

航空：春运返程客流叠加集中，初十后回落符合预期。2024年春运航空需求旺盛，量价双升超市场预期。1）量：客运量创历史新高，前30天较2019年增长17%，增幅显著超业界预期。2）价：节前票价稳步上升，未现“跳水”；节中出游需求旺盛，票价涨幅超航司预期；节后返程客流叠加集中，票价现峰值。初十后返程客流回落，叠加局部极端天气致航班取消等影响，量价回落符合预期。近日预售逐步回升，元宵节后公商务将逐步启动，预计需求韧性将继续好于市场预期。提示2023年元宵节后压制性需求释放致高基数，建议继续关注较2019年增幅。预计2024年航司盈利中枢上升可期，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。

油运：成品油运价维持高位，原油轮VLCC运价回落。1）原油油运：

春节假期受红海绕行、补库需求、影子船队效率损失等多因素叠加致运价淡季上冲，近日出货放缓运价回落符合业界预期，中东-中国VLCCTCE自近7.5万美元回落至超4万美元/天，仍属淡季高位。2）成品油运：近期淡季新澳航线与大西洋航线MRTCE继续维持约4万美元上下高位。近期欧美对俄制裁执行趋严，致影子船队效率损失且闲置增加，或有望加速老船出清。再次提示，油运淡季产能利用率已处阈值附近，预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。

高速公路：股息率确定且持续，仍是高股息优选。年初以来高股息继续受市场青睐，高速公路超额收益继续领跑交运板块，其中皖通高速、宁沪高速、山东高速、粤高速、招商公路居前。高速公司PE中枢抬升得益于需求刚性、稳定现金流与市场偏好，而行业性再投资风险将继续保障高分红持续。预计2024年市场偏好将继续主导收益空间，高速公路虽股息率随股价上涨而下降，但股息率的确定性与可持续性决定仍将是高股息优选。维持2024年高股息策略，建议配置再投资管理优秀的高股息高速公路标的。维持招商公路、皖通高速A/H、宁沪高速A/H、深国际“增持”评级，受益标的粤高速、山东高速等。

国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。

风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。