核心观点
2024年1月金融数据“开门红”，总量和结构均有一定乐观边际变化，作为市场行情的“胜负手”，我们认为其将对短期市场风险情绪有明显提振。M1增速与股市行情相关性较强，1月M1增速大幅走高至5.9%（前值1.3%），M1-M2增速剪刀差大幅收敛，引起广泛关注，我们认为M1增量出现超季节性表现，主要来自去年末万亿国债财政资金逐步拨付使用的支撑。也需提示，由于金融数据年初的季节性特征鲜明，叠加今年与去年的春节错位，2月春节月份，信贷、社融、M1增速大概率均有回落，阶段性演绎后，未来持续性仍看需求侧政策发力效果。
1月社融新增6.5万亿，金融数据喜迎“开门红”2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，同比多增5061亿元，月末增速持平前值于9.5%。增量结构中，同比正贡献主要来自企业债券、未贴现银行承兑汇票、外币贷款和信托贷款。具体而言，社融口径人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元；外币贷款增加989亿元，同比多增1120亿元；委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元；企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元；政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元；非金融企业境内股票融资422亿元，同比少542亿元。
其中，1月信用债收益率继续大幅下行，推动企业债券融资需求提升，改善企业债券数据。对于未贴现银行承兑汇票的大幅多增，我们认为主因是表内票据的压降：1月是信贷大月，银行有在年初早投放早受益的诉求，年初项目储备充足，一般贷款投放较多，使得银行对票据的需求回落，叠加1月票据贴现利率处于相对高位，企业的贴现意愿也不高，共同导致表内票据融资录得-9733亿元，压降较多，进而表外票据体量较高。
此外，1月外币贷款大幅多增，反映出我国进口有边际改善，加之表外票据超预期较高，是否代表经济修复加速？我们认为经济出现一定乐观边际变化，持续性还有待政策继续发力。由于票据体量与经济形势直接相关，经济较好则贸易往来和开票量会随之增多，但我们提示，需将表内+表外票据加总来看，我们计算的1月表内+表外票据存量同比增速为-0.8%，仍处于本轮下行的底部位置，从这个角度看，我国经济仍处于弱修复阶段，后续有赖财政、产业、货币政策协同发力效果显现。
1月信贷新增4.92万亿，企业中长期贷款虽同比少增，但体现韧性1月人民币贷款增加4.92万亿元，在去年4.9万亿的较高基数下，仍然同比多增162亿元，同比增速10.4%，前值10.6%。除信贷总量强劲外，结构也表现较好。
1月信贷增量中，居民端同比多增，企业端同比少增。具体而言，住户贷款增加9801亿元，同比多增约7229亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元，分别同比多增约3187、4041亿元；企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，同比少增约8200亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，票据融资减少9733亿元，分别同比少增约500、1900和5606亿元；非银行业金融机构贷款增加249亿元，同比少减约834亿元。
居民短期和中长期贷款双双同比多增，我们认为其一是源自去年的较低基数，其二，虽然今年1月，30城地产销售高频仍处低位、并未显著改善，但二手房销售体量实现同比多增，或对贷款有带动。
企业中长期贷款虽然已是连续第7个月同比少增，但今年1月的少增幅度较去年11、12月有所收敛，且单月3.31万亿的增量也是历年1月的次高水平，仅次于去年的3.5万亿，体现较强韧性。我们认为其主要投向是基建方向，去年末的万亿国债重点支持北方水利工程及灾后重建等基建方向，PSL放量的主要投向一是地产三大工程，二是万亿国债支持的相关领域，考虑到PSL资金也具有一定的杠杆效应，对企业中长期贷款也有较强拉动，总体看，我们预计宽松政策有望陆续形成实物工作量。
央行持续引导市场减少对月度货币信贷高频数据的过度关注，我们预计未来信贷的季节性规律仍会存在，但月份间的大起大落或有缓解。此外，未来合理评价金融支持力度建议更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持；及社会融资规模等相关金融数据。
M2增速回落主因高基数
1月末，M2增速为8.7%，前值9.7%，数据出现明显回落，我们认为在信贷较强的情况下，数据下行主要受去年1月12.6%的较高基数影响。结构中，住户存款少增是M2的核心拖累。1月，人民币存款增加5.48万亿，同比少增1.39万亿元。其中，住户存款增加2.53万亿元，非金融企业存款增加1.14万亿元，财政性存款增加8604亿元，非银行业金融机构存款增加5526亿元。同比角度，1月住户存款同比大幅少增约3.67万亿元，企业存款同比多增1.86万亿元，住户存款少增是M2回落的核心原因。
住户存款同比少增主因是基数过高，较高的基数一方面来自春节错位的影响。居民和企业存款在每年的1、2月往往因春节因素出现季节性特征，例如，去年春节在1月22日，节前企业发放薪酬
