2024年2月9日，央行公布2024年1月份金融统计数据，由于在1月24日国新办新闻发布会上，央行表示“预计今年一季度仍然会保持较快的信贷增长”提示，市场对1月份贷款投放已经有了较高的预期，但实际读数不仅高于市场预期值（Wind预测值4.67万亿），也相比去年同期实现了同比多增：

（1）1月份，金融机构口径贷款增长4.92万亿，对比2023年1月份同比多增200亿，对比2022年1月份同比多增9400亿元；社融口径人民币贷款增长4.84万亿，对比2023年1月份同比少增914亿，对比2022年1月份同比多增6412亿。

（2）1月份，社会融资规模增长6.50万亿，同比多增5044亿元，银行承兑汇票和非金融企业债券融资“崛起”，政府债券发行节奏滞后拖累社融。

（3）截至1月末，社融存量增速同比增长9.50%，环比持平；金融机构各项贷款余额同比增长10.40%，环比回落0.2个百分点。

（4）截至1月末，M2同比增长8.7%，增速分别比上月末和上年同期低1.0个和3.9个百分点；M1同比增长5.9%，比上年同期低0.8个百分点，M1和M2剪刀差回落至2.8个百分点。

融资：适宜对标2022年一季度。

（1）在2023年三季度央行货币政策执行报告强调贷款投放规律之后，2023年四季度央行货币政策执行报告再次开辟一个专栏，详细阐述信贷投放规律：贷款投放要把握好“度”，既要平抑不正当竞争、“冲时点”等不合理的信贷投放，也要遵循“开门红”等金融机构信贷投放正常的季节规律，如此促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。2024年1月份金融口径贷款同比多增即是央行尊重“开门红”季节规律的体现。但是由于2023年在疫情影响消散之后积压的信贷需求释放，同时2024年春节假期和2023年春节假期存在错位，1月份的新增贷款应和2月份“合并”在一起看，以冲淡春节假期错位影响，并且评判今年贷款投放的节奏，也应对标2022年一季度新增8.34万亿的体量。

（2）从贷款和社融结构来看，1月份居民部门短贷和中长期贷款支撑新增贷款，两项分别同比多增3187亿元和4041亿元，“消费贷”或推动短贷增长，居民按揭贷款余额企稳；非金融企业部门贷款则同比少增8200亿元，其中单单票据融资就同比少增5606亿元；社融分项外币贷款因市场对美联储“降息”预期升温而同比多增1120亿元。非金融企业部门票据融资萎缩既表明今年年初贷款项目比较充足，票据冲量的诉求减弱，也表明较高的票据融资到期量压缩票据存量规模，非金融企业部门中长贷增长平稳，相比2022年1月份同比多增1.21万亿，相比2023年1月份同比少增1900亿元，银行依然维持季节性冲量“开门红”。社融口径人民币贷款则显示实体经济融资需求并未显著超过去年同期，这与1月份制造业PMI的情形基本相符。从非金融企业融资端结构来看，去年初在债券市场调整压力下，非金融企业部门存在以贷款替代债券融资的“融资回表”现象，而今年在市场融资利率持续走低的推动下，企业或重新选择以债券替代贷款，导致社会融资规模结构中出现“债券融资复苏、间接融资稳定”的现象，受此影响，非金融企业“股票融资+债券融资”和间接融资比值的同比增速回升。

存款：M1增速因何高增长？从存款结构来看，1月人民币存款增长5.48万亿，同比少增1.39万亿，其中居民部门同比少增3.67万亿，而企业存款同比多增1.86万亿，财政存款同比多增1776亿元，非银金融机构存款同比少增4574亿元。M1增速高增长的原因或来自于：一方面2月份春节假期前居民“提现”和“发奖金”导致企业存款向居民存款转移，同时2023年四季度1万亿增发国债项目已经在日前全部下达到位，或导致非金融企业部门活期存款增量较多。财政支出提高了M1增速的读数，回顾和这两年宏观经济环境相近的2014年至2016年期间，地方政府专项债置换是推动M1增速见底回升的重要推动力，在今年中央政府还有望延续“加杠杆”的影响下，M1增速或仍会在财政支出加力的作用下在财政支出大月出现反弹。

货币政策：春节假期后LPR报价进入调降窗口期。在2023年第四季度央行货币政策执行报告中，央行也提及“下一步，稳健的货币政策将灵活适度、精准有效，强化逆周期和跨周期调节，继续推进存款利率市场化带动整体利率水平下行，保持信贷合理增长、均衡投放”，1月份超预期的新增贷款读数也未掩盖实体经济融资需求还需要宽松政策加码提振的问题，我们曾经提出“降准”后一季度出现“非对称降息”的概率较高，央行重申“推进存款利率市场化带动整体利率下行”意味着短期“降息”的概率提高，预计春节假期后，锚定贷款融资需求的LPR报价或进入调降窗口期，有较大概率以“非对称降息”的方式为春节后返工复产和稳定资本市场营造良好的货币金融环境。

风险提示：2024年国内货币政策宽松空间受制于资金空转、银行净息差等问题尚有不确定性；PSL投放支持“三大工程”的政策效应待观察；一季度财政融资和支出节奏尚待观察。