宏观事件

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。前者较上一期保持不变，后者较上一期下降25个基点。1

核心观点

超预期降息或预示着宏观政策进入到风险应对时刻

LPR降息幅度超预期。自2021年12月以来，国内货币政策虽然处在宽松周期，但是短期的宽松幅度都较为谨慎，LPR利率单次变动均维持在5-15BP之间。2月20日5年期LPR利率25个基点的调降方向上符合市场预期，幅度上显著高于本轮宽松周期内的政策变动，显示出宽松的货币政策从此前的“谨慎”进入到发力阶段。

先立后破，降息或进一步缓解债务展期压力。从2023年12月政治局会议提出“先立后破”，到2024年1月集体学习时提出“新质生产力”，中国经济结构转型的新旧动能转换到了关键时期。债务高压之下，1月城投资金仍以借新还旧为主，2月31省市投资增速和经济发展目标相比较2023年有所下调。本次超预期降息预示着“化债”到了关键时期，通过缓解化债的压力为“高质量发展”腾出政策空间，我们预计进一步降息的概率上升。

关注高实际利率滞后影响，商品需求预期近弱远强

高实际利率环境下，市场对降息后宽信用的效果存疑。2月20日央行宣布非对称调降5年期LPR利率后，从权益市场到信用债市场甚至工业金属市场的反馈均不甚积极，宏观政策对高利率的滞后应对，但高利率形成的债务压力却不会迟到。现代经济运行构筑于“预期”，为逆转市场的悲观预期（极致权益估值和股债比价），滞后的政策应对需要配合超预期的政策力度，2024年名义增长率的回升仍将是大概率。短期内，预计化债对于实体经济的需求仍将带来压力，关注相关高基差商品（碳酸锂等）的调整压力。

风险

经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险