投资要点

事件：川投能源发布2023年业绩快报及经营数据。公司预计2023年实现营业收入14.86亿元，同比+4.61%，实现归母净利润44.03亿元，同比+25.26%。

2023年公司控股企业完成上网电量51.44亿度，同比+9.40%，其中水电、光伏分别为49.13、2.31亿度，同比+6.39%、+175.00%；平均上网电价（不含税）0.216元/度，同比+2.37%，其中水电、光伏分别为0.197、0.623元/度，同比-2.96%、-1.11%。

点评：主业得以修复，投资收益如期高增。公司收购的桂平光伏电站（18.36万千瓦）并表，叠加田湾河水电站完成大坝渗漏治理工程后发电能力修复，控股机组发电量同比+9.37%，同时光伏电站带动整体电价中枢上行，主业盈利有所改善。联营企业方面，受来水偏枯影响，参股企业雅砻江水电2023年上网电量同比-4.86%，但得益于锦官送苏电价提升、两河口电站高电价水平以及省内市场化电价中枢上行，其上网电价同比+11.11%，带动利润高增。

此外，参股企业大渡河水电股比提升至20%，中核汇能等参股企业贡献稳定利润，投资收益仍为公司主要业绩来源。2019年以来公司现金分红比例提升至50%以上，承诺2023-2025年每股现金分红不低于0.4元，以截至2024年2月5日总股本及收盘价计算，对应当前股息率不低于2.57%。

展望：参股企业利润仍存增厚空间，新能源与抽蓄项目打开主业成长空间。

截至2023H1末，雅砻江水电在建及核准水电机组342万千瓦，且流域仍有较为充足开发资源，水风光互补基地亦带来绿电增长空间；2024年两河口电站增发电量有望进一步释放。“十四五”期间四川省内交流工程陆续落地，叠加双江口（年调节）水电站预计于2025年投产，大渡河水电盈利能力或迎较大边际弹性。此外，公司新能源业务持续扩张，且公告拟投资屏山抽水蓄能电站（120万千瓦），打开主业成长空间。

盈利预测：维持“增持”评级。公司持有雅砻江水电48%、大渡河水电20%股权，投资收益稳健且有望进一步增厚，主业正处于业绩修复期。我们预测其2023-2025年归母净利润分别为44.00、49.57、53.14亿元，同比+25.2%、+12.6%、+7.2%，对应2月7日收盘价的PE估值分别为17.4x、15.4x、14.4x。

风险提示：来水不及预期、原材料价格上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险