2024年1月我国官方外汇储备32193.20亿美元，环比减少186.6亿美元，国际收支平衡压力相对可控。截至上年12月，我国银行结售汇差额已连续6个月录得负值，1月人民币汇率再次面临贬值压力，我国资本市场波动性仍相对较大，预计汇率维持震荡，不排除阶段性调整风险，国际收支平衡仍是政策核心考量，我国经济内生动力仍有修复空间。对于货币政策，受汇率压力掣肘，预计2月央行降低逆回购、MLF利率概率小。但从银行LPR报价看，全面降准+定向降息大概率推动2月LPR下行。

外储环比略有下行，国际收支平衡仍是政策核心考量1月我国官方外汇储备32193.20亿美元，环比减少186.6亿美元，国际收支平衡压力相对可控。从估值因素看，其一，美元指数上行，非美货币兑美元贬值，1月，美元指数由上年12月底的101.4震荡上行2.1%至103.5，英镑兑美元小幅贬值0.4%至1.27，欧元兑美元贬值2%至1.08，我们测算1月非美货币汇率波动对外储规模影响约-254亿美元。其二，主要经济体债券收益率有所上行，1月末，5年期美债收益率较上年12月末上行7BP至3.91%，5年期英债收益率较12月末上行28BP至3.64%，5年期德债收益率较12月末上行20BP至2.07%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-182亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-436亿美元。

外储稳定于3.2万亿美元上方，距离其经验警戒线3万亿美元有一定的安全边际，但截至上年12月，我国银行结售汇差额已连续6个月录得负值，1月人民币汇率再次面临贬值压力，我国资本市场波动性仍相对较大，我们预计汇率维持震荡，不排除阶段性调整风险，国际收支平衡仍是政策核心考量。

1月美元指数震荡向上，人民币兑美元汇率再有一定贬值压力1月美元指数总体震荡上行，主因1月发布的美国经济数据表现强劲，12月美国新增非农就业21.6万人，高于前值的19.9万人和市场预期的17.0万人；12月美国CPI同比增速3.4%，高于市场预期，环比增速0.3%，相较前值0.1%明显反弹；2023年Q4美国实际GDP年化季环比初值按年增长3.3%，增幅较上季度4.9%有所放缓，但远超市场预期的2%。在基本面数据驱动下，美元指数由上年12月底的101.4震荡上行2.1%至1月末的103.5，10Y美债收益率由3.88%上行11BP至3.99%，截至1月末，中美利差自12月末的-132BP走阔23BP至-156BP，使得人民币汇率再次出现贬值压力。

1月人民币汇率震荡走贬，全月贬值1.23%收于7.18（12月末为7.09），CFETS人民币汇率指数全月则上行1.5%至98.9（12月末为97.4），人民币相对一篮子货币略有走强，说明我国经济相对美国的强韧性仍然偏弱，但相比全球经济体相对稳健。

去年8月以来我国工业稳增长政策驱动下，工业增加值、工业企业利润明显改善，但我们认为供给量需需求侧匹配，经济回暖才可持续，当前我国经济需求侧承压，物价水平仍处低位，内生动力仍有修复空间，后续仍看需求侧政策发力效果。

预计人民币汇率短期维持震荡

我们在1月7日报告《12月外储：国际收支平衡仍需密切关注》中提出“预计人民币汇率短期维持震荡，不排除阶段性调整风险”，目前观点得到验证。我们认为美元及美债走势当前的核心影响因素除美联储货币政策外，更核心是美国财政政策，其后续走势仍有较大不确定性，因此预计人民币汇率短期维持震荡，由于我国经济内生动力仍在弱修复，不排除汇率仍有阶段性调整风险。总体看，国际收支平衡压力是当前驱动我国政策重心从货币政策向产业政策、财政政策主导切换的核心，后续将主要依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。

2023年，央行通过上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率、增发离岸央票及多次公开表态等方式积极引导汇率预期，我们认为人民币汇率超预期贬值的风险不大。央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。

预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，我国基本面优势将逐步凸显，2024年人民币汇率有望逐步升值，四个季度末人民币兑美元汇率或分别收于7.1、7.1、7和6.9。

预计2月央行降低逆回购、MLF利率概率小

展望未来货币政策，我们认为短期看，受汇率压力的掣肘，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率不高，尤其是在央行近期刚实施“定向降息”的情况下。

但上半年，即相对较长的时间维度内，仍有降息概率，判断逆回购、MLF利率是否降息核心关注DR007走势，若其持续、大幅低于7天逆回购利率，则有降息概率。

从银行LPR报价的角度，我们认为在当前“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制下，全面降准+定向降息有助于推动LPR下行，预计2月LPR下降的概率大，并进一步传导至实体部门融资成本的降低。

央行继续增持黄金，我们维持看好黄金观点

1月黄金储备7219万盎司，前值为7187万盎司，黄金储备再次净增长。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体