景气磨底，出行链仍是结构性亮点。上周中观景气表现分化，结构性亮点仍在于春节假期临近，出行链景气相对较优。春运前11天（01.26-02.05，下同），全社会跨区域人员流动量同比+9.7%。结构性压力一方面来源于生产施工需求季节性回落，水泥发运率、钢铁、汽车钢胎、纺服链、石油沥青、地炼开工率，以及全国公路货运流量指数等高频生产指标均有所下滑。另一方面在于地产销售仍磨底，螺纹钢、浮法玻璃等地产链资源品需求偏弱。

下游消费：地产销售仍磨底，酒店量价同环比改善。上周30大中城市商品房成交面积环比变化+11.4%，较22年农历同期-35.7%。1月TOP50房企销售规模同比-30%，受低基数影响降幅有所收窄，但整体需求依旧偏弱；全国生猪平均价周环比+9.3%，主因雨雪天气影响部分区域生猪出栏，以及春节前备货提振需求；2024W4（01.22-01.28）乘用车日均零售/批发同比变化-34%/-39%，经销商库存压力有所放大；酒店量价同环比改善，全国酒店RevPAR/OCC/ADR周环比变化+14%/+9%/+5%，24年电影春节档票房预售同比上升。

周期制造：节日效应进一步显现，生产需求环比回落。1）基建地产：

螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化-1.0%/-2.2%，需求快速回落拖累钢价表现；浮法玻璃价格周环比+0.5%，需求表现一般，低库存支撑价格；全国水泥价格指数周环比-1.0%，水泥发运率周环比-7.5%；2）传统制造：企业发电量周环比/同比变化-3.4%/+43.7%，汽车钢胎、纺服产业链、石油沥青、地炼开工率环比回落；3）资源品：动力煤价周环比+0.6%，产地供应收紧支撑煤价；SHFE铜/铝价周环比-0.3%/-1.3%，海外宽松预期弱化叠加需求偏弱压制工业金属价格。

人流物流：春运出行需求旺盛，物流货运景气回落。10大主要城市地铁客运量周环比-2.1%，或因一二线居民陆续返乡；百度迁徙规模指数/国内航班执飞架次周环比+19.3%/+2.8%；春运前11天，全社会跨区域人员流动量同比+9.7%，较19年同期增长3.6%，交通运输部预计2024年全社会跨区域人员流动量将创历史新高。货运物流景气回落，高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比变化-19.6%/-5.0%；全国快递揽收/投递量周环比变化-18.9%/-5.6%。SCFI/BDI指数周环比变化+1.8%/-7.3%，港口周吞吐量环比/同比变化-2.2%/+9.8%。

风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。