事件

2024年2月6日，A股市场迎来大幅上涨，截至当日收盘，上证指数涨幅为3.23%，创业板指数上涨6.71%，北证50指数上涨9.50%。

解读

从风险情绪的角度来讲，市场具备触底反弹的条件。我们的货币、信用前瞻指标提示货币有望维持宽松，降准、降息政策落地带动市场利率有下行前景；信用指标短期有调整，主要是广义财政角度的影响，多省份相继下调今年财政收入增速预期，考虑到结构性减税降费和未来不确定性问题。在以往的“宽货币+紧信用”的语境下债市占优，股市是牛熊分化不明朗经验。但是这里没有考虑到定价模型第三因子即风险情绪，开年的下跌有一定基本面的成分，国信宏观固收团队跟踪的国信高频宏观扩散指标年初以来小幅走弱，受到投资和消费领域景气的短期拖累；但是幅度上来看，年初股市的大幅回撤是脱离基本面支撑的，雪球产品敲入、悲观情绪传递等交织，A股市场出现了一定的踩踏。而考虑到此前国资委市值管理考核，证监会对两融、质押、并购重组、严惩恶意做空等一系列发声，再加上今天上午汇金增持ETF的公告，都极大改善了市场的风险情绪。增持信号不仅给核心资产的涨幅提供了空间，也给市场带来了显著的赚钱效应。

宽基指数角度，后续更看好沪深300和上证50为代表的核心资产。以往择时判断会选用股债风险溢价的指标，比如用P/E估值倒数-国债收益率，但是该指标在近1年来频繁失效，即便突破均值+2倍标准差后股市依然未出现底部。这里考虑三个问题：第一，流动性不是单纯的国内流动性，外资边际定价效应增强，因此要考虑到美债的因素；第二，中期视角、成熟行业、均值回归——市场满足这三类条件时股债性价比择时胜率最高，因此大盘比中小盘的可行性更高；第三，指数样本股的名单调整出现非交易因素时，要把估值还原回去，往年轮动速度适度的时候影响并不大，但过去一年行业高速轮转时影响加深，因此我们用调整市盈率来测算ERP效果更佳。综合三个因素，我们在1月22日发布的研究报告《股债性价比：择时与改进》中，综合修正后的ERP指标给出的配置顺序是沪深300/中证800>上证50>中证500>中证1000。

开年回调中核心资产表现出抗跌属性后，后续依然具备相对空间。股债风险溢价是市场定价的结果，背后有机构调仓的因素。哑铃型策略一端的小盘股特别是微盘股，考虑到策略容量其实并非稳态，因此调仓无非两个方向：一是科技奇点驱动的成长方向，但是目前还没看到春季躁动、新型科技的明确投资方向；二是低估值的品种。调仓过程往往是相对缓慢的，但年初行情的极致演绎，以及外部资金入场，都加速了调仓的节奏。综合调整后的股债性价比和调仓等因素，后续继续看好以沪深300为代表的核心资产。

在细分投资领域甄别和标的筛选上，把握“景气预期”、“稳定派息”两大方向。性价比思路1：净利润断层外推优化下的“景气预期”线索指向非银、公用、交运、汽车、家电；性价比思路2：现金牛的稳定派息资产。1）2023年末静态股息率在6%+，当前仍接近6%+的红利指数（中证红利、上证红利、红利低波、S&PA股红利机会、国企红利等）；2）“现金牛+稳定派息”优选公用事业、银行；3）预期股息率测算框架指向电力、铁路公路、燃气、家居用品、家纺等行业性价比思路2延伸至市值管理考核目标下的国央企重估。1）分红+低估+提ROE+稳定派息；2）估值偏低且分红“拾级而上”；3）长期分红稳定+趋势向上。

风险提示

美联储货币政策宽松程度有限、海外地缘问题尚未缓解等。