1月中旬以来微盘股调整。万得微盘股指数自1月12日开始下跌，截至2月2日跌幅达到28.15%，分别较同期沪深300/中证1000指数跌幅高24.63pct/9.68pct，指数降至2023年4月底小微盘行情启动之前的水平。

情绪转冷、估值较高和业绩预告不佳是微盘股调整的主要原因，后续有望持续改善。截至2月2日两融余额已经降至1.52万亿元，对应三年分位数为1.92%，两融余额降至低点反映了风险偏好下降，对小微盘投资者情绪造成负面影响。部分微盘股估值仍处于较高水平，截至2月2日万得微盘股指数的市盈率（TTM，加权，剔除负值）为33倍，同期中证1000/沪深300指数分别为19/10倍。同时共有277只万得微盘股成份股披露2023年业绩预告，其中156只成份股净利润同比下降，占比为56.32%，分别比中证1000/沪深300指数高6%/22%。我们认为以上三个因素正处于出清过程中，后市情绪有望逐渐修复。

暂停限售股出借降低了市场对微盘股估值的预期，但总体上影响有限。1月28日证监会暂停了限售股出借，对大小盘股的影响分化，1月29日沪深300指数下跌0.9%，而万得微盘股指数下跌了4.47%，微盘股受影响的程度更大。微盘股估值较高，对产业资本的吸引力较强；同时万得微盘股指数的质押比例（股本加权）为15.1%，明显高于沪深300指数的2.86%。虽然暂停限售股出借则在一定程度上影响了产业资本继续投入的意愿，但是也限制了微盘股的卖出压力，我们认为总体上不会对微盘股造成过多负面影响。

流动性高且快速下跌的行情在2015年曾出现，而流动性达峰是反弹的关键观测指标。2015年6月18日到7月7日万得微盘股指数下跌了47.37%，且成交活跃，换手率保持在3%以上；7月6日和7日指数换手率为2.32%和3.52%，对应近年分位数分别为100%/37.8%，活跃度达峰后快速下降。7月8日指数触底，并在后续14个交易日内上涨了30.6%，同期沪深300指数上涨了4.5%。2024年1月12日到2024年2月2日万得微盘股指数的换手对应近一年分位数超65%，2月2日换手率达到了4.11%的近一年最高水平。参考历史经验，我们认为微盘股指数有望在流动性达峰后快速反弹。

风险提示：1）稳经济政策落地情况不及预期；2）市场需求减弱带来风险偏好下行。