事件描述

1月31日，国家统计局公布数据，1月制造业PMI回升至49.2%。

事件评论

制造业景气小幅回升，好于季节性。1月制造业PMI回升至49.2%，景气收缩边际放缓。

从幅度来看，今年1月制造业PMI环比提升0.2pct，好于2013-2019年期间制造业PMI-0.2pct的季节性变化，或缘于今年春节相对较晚。就构成PMI的分项来看，本月景气回升主要缘于产销同步修复：新订单指数拖拉动PMI环比回升0.09pct，生产拉动PMI回升0.27pct。

订单止跌回升，生产主动提速。1月PMI新订单指数回升至49%，新出口订单指数回升至47.2%，内外需求在经历连续3个月走弱后再度回升。需求改善，叠加临近假期，企业生产开始主动提速。1月生产指数回升至51.3%，带动采购量回升至49.2%，原材料库存指数回落至47.6%，在手订单指数回落至44.3%。

产成品库存回升，价格持续承压。相比于生产提速扩张，需求仅是弱修复，1月产成品库存指数回升1.6pct至49.4%，库存再度积累。库存压力与需求偏弱使得企业间“内卷”程度加剧，出厂价格指数降幅扩大，回落至47%。内卷压力下，企业生产经营预期再度回落，降至54%。

建筑业景气回落，服务业景气重回扩张。1月非制造业商务活动指数续升至50.7%，主要得益于服务业景气回升。建筑业方面，1月商务活动指数回落至53.9%，主要缘于冬季低温天气及春节假日临近，建筑业进入施工淡季。服务业方面，1月商务活动指数回升至50.1%，重回扩张，主要缘于春节临近，带动零售、餐饮、航空运输等行业景气改善。

企业内卷加剧，警惕尾部风险。PMI止跌回升反映经济仍有韧性。其中，订单回升的信号最为积极，有望缓解四季度以来对“需求拖累生产下滑”的担忧。但同时，我们也看到，需求修复弱于生产，使得企业间内卷加剧，尾部企业经营压力再度提升。分规模来看，小型企业仍面临新订单、在手订单加速收缩、生产同步下滑的风险。小型企业生产经营预期已回落至47.5%，为2022年12月以来首次跌破荣枯线。我们认为，政策仍需积极发力提振总需求，保障经济景气持续温和改善，避免经济陷入量价双缩的负向螺旋。

风险提示

地缘冲突风险推升供应链压力。