策略摘要

商品期货：黑色、有色、化工买入套保；农产品、能源、贵金属中性；股指期货：买入套保。

核心观点

市场分析

上调国内资产预期。近期国内稳增长组合拳相继出台，一、降准叠加定向降息；二、稳市场预期，国务院国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；三、疏通政策传导渠道，多部委发文支持房地产企业合理融资需求，广州部分松绑限购，加大对民营小微企业信贷支持力度。我们回溯2018年至今的13个降准样本来看：央行降准公告后，短期（一周）对商品提振明显，其中化工、有色、煤焦钢矿表现亮眼，平均涨跌幅和样本上涨概率分别为1.74%（样本上涨概率为92%，下同）、0.93%（77%）、1.68%（77%）；更长期来看，降准后一月和三月Wind焦煤钢矿的平均涨幅有进一步抬升，平均涨跌幅和样本上涨概率为3.7%（69%）。总的来讲，上调此前节后启动的宏观判断，对国内宏观预期敏感的A股、黑色、化工等板块保持乐观。

美国经济韧性下调3月降息概率。本周将迎来美联储利率决议，降息方面，从超预期的12月非农、通胀、1月PMI，以及美联储上调BTFP贷款利率阻止市场套利来看，3月降息概率相对较低，目前政策利率衍生品计价3月加息概率在44%左右。QT转缓方面，3月议息会议或将宣布，核心在于市场流动性风险，主要焦点在于联储银行准备金余额，以及隔夜逆回购工具余额，截至1月24日，联储银行准备金余额约3.5万亿美元，仍相对充裕，而美联储对国内的隔夜逆回购（ONRRP）余额有6395亿，若按近三个月平均1536亿的月均跌幅进行简单线性外推，则仍能支撑至5月初。关注本周利率决议对市场影响。

春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。