投资要点

前言：近期国资委多次提及将“市值管理”纳入央企业绩考核体系，央企再度迎来密集政策催化。1月29日，国务院国资委表示“各中央企业要更加突出精准有效，推动‘一企一策’考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核”。

本篇报告将梳理“市值管理”纳入考核如何助力央企价值重估，供投资者参考。

国资委两提“市值管理考核”，或助力央企价值重估2024年1月24日，国资委宣布“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”。这是国资委首次提及将“市值管理”纳入到业绩考核体系。在1月29日，国资委进一步提出“各中央企业要更加突出精准有效，推动‘一企一策’考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核”。而在1月25日至26日间，证监会召开2024年系统工作会议，亦提到“推动将市值纳入央企国企考核评价体系”。从央企现状看，当前央企股权风险溢价已升至历史较高分位，估值具备重塑空间。随着政策催化密集落地，央企或迎来价值重估机遇。

从混改试点到“市值考核”，央企价值重估进行时1）2014-2019年间，混改试点助力央企多次跑出超额收益行情。2014-2015年间，国企混改顶层设计持续完善，形成“1+N”政策体系，叠加一带一路战略落地，央企演绎“改革牛”行情；2016-2017年是国企混改的局部试点阶段，央企“打头阵”，率先推动混改试点，并明确重点领域，相关行业内央企演绎结构性行情。2018-2019年间，国企混改进入广泛试点阶段，中证央企亦跑赢大盘。

2）2020-2022年间，国企改革三年行动圆满收官，央企持续提升核心竞争力。从2020年6月30日国企改革三年行动启动，到2022年底圆满收官，央企持续提升核心竞争力的同时，相对大盘亦跑出超额收益。

3）2022年起，《方案》指引叠加“市值管理”纳入考核，央企或将持续发力价值重估。2022年5月27日，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》（本文中亦称《方案》），指出部分央企存在“价值实现与价值创造不匹配”。《方案》发布后，“中特估”等一系列政策催化也相继落地。往后看，2024年国资委或将验收各央企对《方案》的完成情况，而随着“市值管理”被纳入央企考核体系，央企价值重估确定性进一步夯实。基于市值管理模型和对《方案》的梳理，我们可将央企价值重估的路径分为四大类：产融结合、价值创造、价值经营和价值实现。

2024年如何把握央企价值重估投资机会？

结合国资委在2024年1月24日和1月29日的会议内容，我们或可从中提炼出2024年央企价值重估的三大发力点。

1）一大方向：战略性新兴产业；

2）两大考核体系新增量：通过绝对估值模型，将“一利五率”（财务维度）与“市值管理”相结合；

3）三类资本运作举措：增持、回购和现金分红。

风险提示：宏观政策超预期波动。