根据托管机构类型，我们可以将北上资金分为“真外资”和“假外资”。

境外投资者需要通过资金托管机构在交易所开通的交易席位买卖A股股票，这些托管机构分为三类：外资银行、外资券商、中资机构。我们把通过外资银行和外资券商席位交易的资金定义为“真外资”，通过中资机构席位交易的资金定义为“假外资”。

“假外资”和“真外资”托管机构数量约为3:7。截至1月23日，“假外资”托管机构数量达到76家，占比31%，“真外资”托管机构数量达到167家，占比69%，其中配置盘13家，交易盘154家。

“假外资”规模远低于“真外资”。截至1月19日，“真外资”累计加仓金额达到11892亿元，“假外资”累计加仓金额仅312亿元，约为“真外资”加仓金额的2.6%。从持股市值占比来看，“真外资”持股占流通市值比重达到2.83%，“假外资”仅为0.11%，规模远低于“真外资”。

近期“假外资”大幅流入，集中在某中资机构席位。1月15日至1月23日，“真外资”大幅流出446亿，而“假外资”逆势净买入279亿，其中276亿集中来自某中资机构的席位。

行业层面，“假外资”集中流入“真外资”大幅流出的权重行业。1月15日至1月23日，某中资机构席位资金大幅买入银行（45亿）、食品饮料（40亿）、非银金融（34亿）、医药生物（19亿）和电力设备（17亿）等“真外资”大幅流出的权重行业。

个股层面，“假外资”集中流入指数权重股，“真外资”小幅流入TMT板块个股。1月15日至1月23日，某中资机构席位资金大幅买入贵州茅台（27亿）和中国平安（10亿）等指数权重股，而“真外资”则小幅流入金山办公（4.7亿）和中际创旭（4.2亿）等TMT板块个股。

核心资产仍有“真外资”卖出压力，“假外资”或将继续加仓权重股。

“真外资”对于核心资产股票仓位仍然较高，预期收益率二次下台阶，消费核心资产的ROE和估值水平将中枢下移，“真外资”可能继续卖出。但“假外资”的仓位仍然较低，“守住不发生系统性风险”的监管决心，或将驱动“假外资”继续加仓指数权重股。

风险提示：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。