投资要点

事件：2024年1月24日，人民银行在新闻发布会上公布，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，降准时间点和幅度超出市场预期。

从人民银行会上沟通来看，我们对降准背后的原因以及之后的政策趋向理解如下：

降准背后的原因：稳市场强信心，稳增长稳物价，流动性支持。

稳市场强信心。近期，在资本市场有所波动背景下，政策高度关注资本市场的稳定与发展，1月22日，国务院常务会议作了专题研究和部署。

人民银行在新闻发布会上明确表示，将认真贯彻落实国务院常务会议精神，“着力稳市场、强信心，巩固和增强经济回升向好态势，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”。

稳增长稳物价。当前，经济发展面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、物价水平低位运行等问题挑战。人民银行在新闻发布会上表示，在货币政策工具的使用中，将强化跨周期和逆周期调节，为经济增长和物价稳定营造良好的货币金融环境。并且首要强调“维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。本次降准也是人民银行维护价格稳定、推动价格温和回升的有力政策部署。

为信贷开门红和政府债发行流动性支持。从信贷方面看，人民银行在新闻发布会上表示，“当前我国货币政策仍然有空间”，在政策考虑强调“总量上保持合理增量”，“为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑”，并研判“考虑到银行有‘开门红’的行为，去年下半年各项政策持续显效，预计今年一季度仍然会保持较快的信贷增长”，因此本次降准有为信贷“开门红”提供流动性支持的考虑。从发债方面看，人民银行表示“积极的财政政策仍然有较好的空间”，并表示“货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面有充分条件”，因此本次降准也有为政府债发行提供流动性支持的考虑。

降准之后政策趋向如何：可能还会有降息，财政节奏可能也会有所加快。

降准之后可能还会有降息。人民银行在会上公布把支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%的同时，也明确表示，“这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行”，预计定向降息后，后续LRP也会降息。

财政节奏可能会有所加快。关于财政政策，人民银行在会上表示“积极的财政政策仍然有较好的空间”，并表示“当前政府债券发行成本低，居民持有政府债券比例较低，购买政府债券还有提升的空间”，同时强调保持流动性合理充裕“保障政府债券大规模集中发行”，预计后续财政节奏可能也会有所加快。

风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性。