报告要点：

此次全面降准一箭双雕：

1）一月份的OMO到期量依然接近7万亿，公开市场操作到了不得不置换的程度，经验上，当OMO月到期量爬到4万亿以上时，继续往前滚动OMO工具就变得非常困难，这时必须通过降准去减少这个雪球的体量；2）如果之前OMO到期巨量的月份我们还能坎坷度过的话，这一次春节效应无疑会放大一月末的资金缺口；

3）降准所释放的宽松信号可能也会缓解权益市场的下行压力。

但是，降准是不是表示货币政策在宽松状态，我们认为尚且存疑：

1）在1月份，OMO市场还有2.6万亿的到期资金不能对冲，这一万亿的货币投放还不能完全填满这个沟壑；

2）历史上，含有宽松意义的降准均有对冲经济的考虑，但目前经济下行的信号是不明显的，因此，这个降准大概率只是起到调节货币供应结构的作用。

如果这样，这次降准对货币周期、经济周期及信用周期的影响偏中性，也很难改变各个资产运行的轨道，就短期来看，我们相信市场已经对降准有了非常充分的预期，譬如自降准落地后，长端收益率出现了明显上行。

目前值得考虑的不是实体经济，而是大类资产所体现的风险偏好。我们相信，从目前偏平的利率和偏弱的信用看，当前银行体系的流动性是存在堵点的，这才造成了资产的risk-off，若想解决这个问题，或者疏通信用，或者以非常规的宽松去冲开堵点，目前看，这个常规性降准不能确定性解决问题。

现在资产格局处于risk-off的尾端，越在这个极端位置，越要理性均衡：

1）利率债的主推力本就和货币政策关系不大，而和信用堵塞存在关联，降准本是一个美好的故事，这个故事兑现后，还会有新的故事，因此，利率债我们还能保持偏长的久期；

2）A股目前这个位置具备配置价值，我们不必试图精准地抓住最底部，目前负债偏稳定的账户，可以少量随跌随买。

风险提示：宏观政策落地不及预期等