事件描述

1月24日，央行宣布：（1）自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7%；（2）自1月25日起，下调支农支小再贷款、再贴现利率各0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

事件评论

1、为何在当前时点降准？

（1）宽货币势在必行，节奏是关键。我们在1月外发的深度报告《宽货币到宽信用，还有多远》中指出，2024年宽货币有四重动力：其一美联储货币转向，人民币压力缓解；其二存款利率下调，银行净息差压力缓解；其三促进物价低位回升，或是央行重点工作之一；其四债务风险化解，仍需宽货币支持。一季度社融信贷或有承压，财政节奏尚未跟上，又恰逢美联储货币转向的关键节点，市场对一季度宽货币的预期较高。但1月降息预期落空，在我们看来，主要是受到美国通胀回升、美联储态度阶段转鹰影响，在这一背景下，先降准、后降息或是目前较好选择。

（2）市场信心不足，降准释放监管积极信号。当前国内经济基本面仍弱，上证综指跌破2800点，市场信心不足，亟待政策呵护。1月22日，国常会提出“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”，本次降准正是对国常会的呼应。

（3）临近春节，提前降准呵护跨年流动性。2月是春节，央行安排在2月5日实施降准，也就是春节当周，呵护跨年流动性的目的显而易见。

2、为何降准步频回归50BP？

（1）缓解银行息差压力，或为降息释放更大空间。除了美联储货币方向，目前制约降息，尤其是LPR下调的关键因素之一是银行净息差。2022年4月至本次降准前的四次降准，央行降准步频均为25BP，本次降准步频回归50BP，或意在为银行节省更多利息支出，进一步缓解息差压力，为后续降息打开政策空间。经测算，相较于MLF置换，此次降准预计为银行节省利息支出约140亿，预计贡献银行息差0.45BP。

（2）专项债发行或集中于一季度后半程，提高降准步频，也是货币配合财政发力的表现。

由于新增专项债提前批下达时间、项目审批开启时间均晚于去年，因此1月以来尚未有新增专项债的发行。从发行计划来看，1月或约有1800亿新增专项债要延迟到2、3月发行。虽然目前一季度新增专项债计划发行约8800亿，远低于去年同期1.2万亿的规模，但2、3月扣掉春节假期后剩下的时间仍然紧凑，专项债发行时间紧、任务重，也需要央行流动性的配合。

3、如何看待后续宽货币的节奏？一季度或仍有降息可能。

（1）3月是国内外货币政策的关键观察窗口。一方面，3月初召开全国两会，届时政策基调或更为清晰；另一方面，尽管近期市场对于美联储3月降息的预期有所弱化，但3月美联储议息会议对于后续的指引仍有着重要意义。

（2）从经济基本面来看，一季度在2023年末的万亿增发国债、5000亿PSL，以及春节假期的带动下，基建、消费或存韧性，但地产相关链条仍较为低迷。目前财政节奏偏缓，货币节奏或有望加强，以满足“稳市场、稳信心”的需要，宽货币宜早不宜迟，一季度降息或仍有必要。

风险提示

1、国内经济修复超预期；2、美国降息节奏超预期。