策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；股指期货：中性。
核心观点
市场分析
关注国内市场情绪能否企稳。1月22日，在LPR降息不及预期，以及雪球敲出风险的冲击下，4只沪深300ETF集体放历史巨量亦未能对冲市场悲观情绪，关注后续风险。
从基本来看，国内经济具有韧性：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，新增3500亿PSL，叠加多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑，继续观察宽松政策对实体的传导落地情况。二、2023年经济企稳改善，全年GDP同比增长5.2%，制造业和基建带动整体投资回升，12月出口继续超预期，M1-M2剪刀差有所收窄，12月政府债券同比多增，但12月的居民和企业中长期贷款同比仍少增。三、推演来看，关注春节假期后复工叠加全国两会的政策预期改善节点。
海外是围绕降息及QT转缓进行博弈。降息方面，从超预期的12月非农、通胀来看，相较2023年底，目前政策利率衍生品计价3月加息概率在53%左右，计价相对合理，3月是否降息仍有博弈空间。QT转缓方面，3月议息会议或将宣布，核心在于市场流动性风险，主要焦点在于联储银行准备金余额，以及隔夜逆回购工具余额，截至1月17日，联储银行准备金余额约3.5万亿美元，仍相对充裕，而美联储对国内的隔夜逆回购（ONRRP）余额有5900亿，若按近三个月平均1868亿的月均跌幅进行简单线性外推，则仍能支撑至4月下旬。整体海外市场情绪是否有改善空间取决于后续就业和通胀数据，本周还将迎来欧洲央行利率决议。
春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
