投资要点

引言：随着市场来到底部区域，部分投资者已开始关注后续修复的行业或板块。我们结合超跌、拥挤度、中观景气、盈利预期和估值五大维度，尝试去寻找后续修复中的高性价比或高弹性方向。详见报告：

一、价格比时间重要，方向比点位重要

近期市场延续回调，风险偏好仍较为低迷。但另一方面，我们也看到一些积极信号在出现，部分资金已在积极布局、寻找突围方向：1）本周四，市场出现V型反转。回顾历史，2010年以来一共21次上证综指下跌2%后收盘翻红。根据过去经验，上证综指大跌后翻红大多是悲观情绪释放、市场见底的信号。2）近期各大盘蓝筹ETF获得资金大规模申购和买入，本周股票型ETF份额环比增加214亿份，较上周的80亿份提速。指向已有资金开始底部布局A股优质资产。3）尽管指数持续回调，但仍有一些主题性机会冒头，行业轮动强度也处于历史高位，市场调整与快速轮动罕见共存。显示市场已在积极寻找新方向。

因此我们认为，站在当下，价格比时间重要，方向比点位重要。与其去纠结市场底在哪，更重要的是找到市场修复中，更具弹性和性价比的方向。

二、五个维度寻找突围方向

1）超跌方向的修复：从历次市场底前后的行业表现来看，历次市场前60天内与历次市场底后60天内的行业涨幅排名呈现较强的负相关性，指向“超跌”的方向在市场底后往往具备更佳的修复弹性。

2）拥挤度已降至低位：拥挤度视角来看，当前TMT整体及部分消费、制造方向交易拥挤度已处于历史低位，后续在市场修复阶段预计具备更高的弹性。与此同时，对于部分景气已接近触底、存在较强困境反转预期的方向，也可逐步增强关注。

3）高景气或困境反转：根据我们独家构建的“118中观景气框架”，虽然自去年11月以来全市场景气持续回落，但仍有部分行业景气度维持中等偏高或较高水平且边际改善。同时，对部分景气已接近触底、存在较强困境反转预期的方向，也可增强关注。

4）24年预期增速好于23年且近期盈利预期上修：随着23年年报业绩预告披露逐步落地，市场将转而更加重视24年业绩预期，根据我们对2024年各行业一致预期增速的梳理，可以重点关注能够维持较高增速且好于23年的方向。此外，我们统计各行业在过去一个月中2024年盈利上修幅度，以刻画近期景气预期变化，其中盈利预期上修较多的行业同样值得重视。

5）处于估值底部的方向：市场低位修复阶段，估值处于历史低位的方向有望具备更高的估值修复弹性。到当前市场估值已经处于历史极低水平，多数行业的估值水平也已经回落至历史低位、悲观预期释放或已较为充分。随着市场低位回升、悲观预期修复，这些行业有望迎来估值端较好的修复弹性。

结合超跌、拥挤度低、高景气或困境反转、24年预期增速好于23年且近期盈利预期上修，及估值处于底部这五大维度，我们认为未来一段时间，可重点关注的方向包括TMT（游戏、消费电子、半导体等）、制造（光伏、锂电池、军工等）和消费（啤酒、航空运输、影视院线等）。

三、一季度中后期，建议逐步聚焦进阶核心资产——随着一季度中后期景气的线索逐渐明朗，更多结构性的亮点出现并逐步成为共识，届时市场有望从当前的“哑铃型”转向“再平衡”，市场风格也将聚焦进阶核心资产。

——经济高质量发展时代，核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头。为予以区别，我们将其定义为“进阶核心资产”。“进阶核心资产”有望成为打破过去几年市场困局、走出破局之道的胜负手。

——根据指标结果，我们筛选出科技（半导体、消费电子、IT服务、软件开发、元件、广告）、高端制造（地面兵装、军工电子）、医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）、消费（旅游景区、航空机场、影视院线）。

风险提示：关注经济数据波动，政策不及预期，美联储宽松不及预期等。