政策加码可期，中国台湾地区选举事件落地；资金跨年效应依旧明显，对市场造成的冲击接近尾声：市场估值已到历史极值区域，悲观预期触底，拐点即将到来，建议积极布局。首先，从宏观层面来看，宏观经济平稳但预期依然偏弱，经济数据集中披露后货币政策有望率先加码，中国台湾地区选举落地，前期市场反应已较为充分，A股在未来2个月有望修复。其次，从市场资金面来看，主动权益基金开年回撤幅度较大，绝对收益资金有止损压力，期指贴水幅度意外加大，引发一部分量化资金集中卖出现货，但同时公募零售端和外资的赎回率大幅降低，被动卖盘压力在衰减。最后，从估值层面来看，主要指数、行业和机构重仓股估值均步入历史极值区域，预计险资和活跃私募是潜在增量资金来源。

政策加码可期，中国台湾地区选举事件落地。

1）宏观经济平稳但预期依然偏弱，政策加码可期。2023年12月的经济金融数据陆续发布，整体来看国内宏观经济运行平稳，但是社融和通胀数据依然暴露出了预期偏弱的迹象。中信证券研究部宏观组预计，由于央行要求信贷合理增长、均衡投放，以及政府债发行高峰结束，一季度的社融增速可能会有所回落，后续社融增长的恢复仍有待企业和居民部门预期修复拉动融资需求；CPI同比读数有望在2月转正，PPI同比短期或在基数效应的影响下小幅抬升、但目前仍缺少大幅回升的条件，上游强中下游弱的失衡现象仍然存在。当前10年期国债和1年期MLF对应的实际利率都处于历史高位水平，与偏弱的经济预期状况不匹配，地产调控全面放松以来地产销售尚未有明显好转，房价仍处于下跌趋势，个人购房贷款增量相对住房成交金额比例继续走低。这些现象都表明货币政策仍有较大宽松空间，降息可期。此外，美国12月超预期的CPI数据并未引发美债利率以及美元兑人民币汇率的大幅波动，外部宏观环境也为国内货币政策进一步宽松提供了基础。

2）中国台湾地区选举落地，A股在未来2个月有望修复。1月8日，商务部等多部门联合印发了《关于经贸领域支持福建探索海峡两岸融合发展新路若干措施的通知》。1月10日晚间，美国国家安全委员会（USNationalSecurityCouncil）就中国台湾地区领导人选举召开了专题媒体电话简报会，此举在历史上较为罕见。1月13日晚，中国台湾地区选举结束。根据新华社消息，计票结果显示，民进党候选人赖清德、萧美琴当选中国台湾地区正、副领导人；中国台湾地区立法机构113个席次中，中国国民党获得52席、民进党51席、台湾导人选举结果并未出现市场预期外的变化，并且随着此事落地，交易型资金对民众党8席、无党籍及未经政党推荐者2席。我们认为，本次中国台湾地区领地缘问题的担忧会有所缓解，有望回流并带动市场修复。

资金的跨年效应依旧明显，对市场造成的冲击接近尾声。

1）主动权益基金开年回撤幅度较大，绝对收益资金有止损压力。根据Wind，今年开年以来主动股基回报率的平均数为-4.83%，其中，百亿以上、50~100亿、10~50亿和10亿以下不同在管规模的产品平均回报率分别为-5.2%-4.8%-5.0%和-4.8%左右。开年两周市场风格整体偏向红利低波，但仅有约5.5%的主动权益产品录得正收益，合计规模为1175亿元，占整体规模的3.2%左右，这些产品中约86.6%的产品规模小于10亿，正收益产品平均规模仅为4.9亿元。

整体而言，尽管小规模产品调仓相对灵活，但在市场普遍快速下跌环境中，绝大部分产品只是被动应对回撤。开年的大幅下跌导致一些绝对收益机构资金被迫止损，加速了市场调整。此外，过去两周沪深300的收益率为-4.28%，主动权益型产品继续普遍跑输基准，这也导致绝对收益机构资金开始逐步将主动权益产品替换成指数增强或ETF等被动型产品，这个替换过程的初期会导致主动权益产品面临一些机构赎回压力。

2）期指贴水幅度意外加大，引发一部分量化资金集中卖出现货。1月8日，上证50、中证500和中证1000三个指数对应的活跃期货合约分别相较于现货指数的基差为-3、-37和-63点，其中中证1000指数期货的贴水幅度是2022年10月以来的最高水平，低于历史均值超过2个标准差。因雪球敲入等各种原因导致集中的期指多头平仓引发了一些连锁反应，包括量化中性产品对冲成本增加并减少现货多头持仓，以及主观多头资金开始兑现小微盘股的收益。在红利低波表现相对强势的情况下，市场成交相对低迷，这些交易行为对股价的影响被进一步放大。整体而言，小微盘风格股票在本周呈现明显的补跌特征，以北证50指数为例，单周跌幅达到-11.4%，跌幅明显超过其他主要宽基指数。

3）公募零售端和外资的赎回率大幅降低，被动卖盘压力在衰减。根据中信证券渠道调研数据，以部分主动型股票基金为样本，过去4周对应的净申赎率分别为-0.2%、+0.2%、-0.1%和-0.2%，当前主动公募来自零售端的赎回压力已处于较低水平，明显低于去年三季度的平均水平。根据Refinitiv统计的海外中国基金的申赎情况，去年8月初至12月第2周，海外中国共同基金的周度平均净赎回率为-0.5%，12月第3周录得-2.0%的大幅净赎回，但圣诞节后3周，海外中国基金的净赎回率分别为-0.4%、0.0%和-0.3%，降至去年8月以来的最低水平。