低基数因素下，12月中国出口金额增速较上月回升1.8个百分点至2.3%。从出车产业链、家电、机械和交运设备对出口增速拉动较多。进口方面，12月中国进口结构上来看，12月中国对主要出口目的地的出口金额增速多数较上月回升，汽较高，反映出国内消费电子行业修复势头较好以及相关行业渐进补库为上游原材口增速略低于市场预期，结构上消费电子类中间品零部件及上游原材料进口增速料需求提供一定支撑。向后看，预计低基数的有利因素将继续为出口增速回升提供一定支撑，今年一季度美国或将迎来补库周期，利好我国相关行业出口。同时考虑到共建“一带一路”为我国外贸持续提供新动能，预计后续出口增速有望继续回暖，同时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。

事项：2023年12月，中国出口金额（美元口径）同比增长2.3%（Wind一致预期为增长2.1%），11月同比增长0.5%；进口金额（美元口径）同比增长0.2%（Wind一致预期为增长0.3%），11月同比下降0.6%；贸易差额为753.4亿美元。对此我们点评如下。

低基数因素下12月出口增速进一步回升，汽车产业链、家电、机械和交运设备对出口增速拉动较多。2023年12月中国出口增速为+2.3%，较上月增速回升1.8个百分点，与去年12月基数较低相关。按两年平均增速来看，12月出口增速较上月小幅回落0.3个百分点，主要原因为12月海外需求边际回落。

12月全球制造业PMI指数较11月环比回落0.3个百分点，录得49.0%其中，12月美国制造业PMI指数录得47.4%，连续14个月低于荣枯线，表明美国制造业仍在底部震荡。12月份，中国对主要出口目的地的出口增速多数较上月回升。中国对美国、欧盟、东盟、拉丁美洲和非洲的出口增速分别较上月变动-14.2、12.6、0.9、1.9、0.9个百分点，对美出口本月构成一定拖累。

2023年12月出口环比增速为4.0%，较过去5年（2018-2022年）12月份出口环比增速均值高0.3个百分点。2023年12月，中国对俄罗斯的出口仍然保持较快增长，直接读数为21.6%，两年平均增速为16.1%。我们测算，向俄罗斯的出口对我国12月出口增速的拉动作用约为0.6个百分点。2023年1-12月，对俄罗斯出口占我国出口金额的比重为3.3%，较2022年1-12月上升1.1个百分点。从出口商品结构来看，2023年12月，汽车（包括底盘）、船舶、液晶平板显示模组、家用电器出口增长较快，增速分别为52.0%、28.6%交运设备对出口的拉动作用较大，分别为1.2、0.3和0.3个百分点。2023年16.4%、14.7%。根据我们测算，12月汽车产业链、家电及照明设备、机械和12月，劳动密集型产品出口增速均较上月回升，家具类出口连续两个月正增长。具体来看，12月箱包类、纺织类、服装类、鞋靴类、家具类和玩具类产品出口增速分别为2.5%、1.9%、-1.6%、-11.5%、12.4%和-8.9%

12月进口表现略低于市场预期，消费电子类中间品零部件及上游原材料进口保持较高增速。2023年12月中国进口增速为+0.2%，较上月回升0.8个百分点。12月国内制造业PMI生产指数为50.2%，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张，对进口需求构成一定支撑。分国别和地区来看，12月中国自主要进口来源地的进口增速多数呈改善趋势。12月中国从美国、欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲和俄罗斯的进口增速分别较上月变动8.9、-1.2、4.0、7.3、-3.8和18.2个百分点。从进口商品结构来看，上游原材料类产品、消费电子类零部件当月进口增速较高。12月中国自动数据处理设备及其零部件进口同比增长27.4%。消费电子类零部件进口增长较快，反映国内消费电子行业近期修复势头较好。此外，上游原材料进口金额和数量均保持较高增速，反映国内部分行业可能开始对原材料进行补库。从进口金额来看，2023年12月铁矿、成品油、铜矿进口分别同比增长48.6%、38.8%、27.4%；从进口数量来看，2023年12月铁矿、成品油、铜矿分别增长11.0%、45.2%、18.0%。

向后看，海外渐进补库叠加低基数因素有望带动出口继续回暖。12月贸易顺差为753.4亿美元，同比增长9.2%。2023年1月出口增速为-12.0%，低基数的有利因素将为后续出口增速的回升提供有力支撑。当前美国去库时间已经较久，去库斜率逐渐放缓。根据我们的判断，美国将最早于今年一季度迎来补库周期。在2023年终端消费具有较强韧性的支撑下，2023年9月和10月，美国零售商库存同比增速连续两个月回升，零售商或将早于制造商和批发商开启补库。同时，疫后中国与“一带一路”国家和地区产业链和供应链合作更加紧密，越来越多的外贸企业掘金“一带一路”市场。与2022年1-12月相比，2023年1-12月东盟、拉美、非洲和俄罗斯在中国出口的和地区贸易规模不断扩大，结构持续优化，共建“一带一路”正在激发出我占比共计增加1.2个百分点。并且，2023年以来我国与“一带一路”国家国外贸新动能。我们认为短期内出口增速会呈现改善趋势。

风险因素：内外需求恢复不及预期；地缘政治风险恶化等。