12月经济数据预览

低基数下、预计4季度实际GDP同比回升至5.2%左右，全年GDP增速录得约5.2%。而12月经济活动中工业生产环比季节性回落、出口增速受外需减速而退坡，商品房成交边际改善叠加年末效应推升信贷增速，地方债同比多增对新增社融继续形成支撑。

GDP：4季度预计实际GDP同比增速达5.2%左右，受通胀动能偏弱的影响、名义GDP或录得4.5%。总体而言，4季度在去年较低基数下，增长同比增速有所回升。其中政府债同比多增推动基建投资维持较高增速、地产周期仍待企稳。

工业：高频指标显示物流景气度环比季节性回落，高炉及水泥开工率环比亦有回落，同时，12月制造业PMI较11月回落0.4个百分点至49%，我们预计12月工业增加值同比或从11月的6.6%略回落至6.5%。生产步入传统淡季，高频数据显示，上游工业开工率较11月环比有所回落：12月1-29日，焦化/高炉开工率环比均值较11月回落2.4/1.3个百分点。11月物流指数亦较11月的回升后呈现季节性回落：12月1-29，整车物流指数较11月均值环比回落4.8%，同比增速则在低基数下从11月的7.2%上行至8.2%。

社零：预计12月社会消费品零售总额同比增速从11月的10.1%回落至7.5%，22-23年2年复合增速或与11月的1.8%基本持平。12月1-28日18城地铁客运量环比回落1.9%，但国内/国际航班数环比回升0.1%/8.6%，显示严寒天气或对市内出行带来扰动。12月1-24日乘用车零售销量环比从11月的18%进一步回升至26%，同比则较11月的11.8%回落至4.5%。综合而言，伴随着出行、服务消费的热度逐步退坡，12月社零2年复合增速或与11月基本相当。

投资：预计12月投资累计同比从11月的2.9%下行至2.8%左右。分部门看，12月政府债发行同比多增或仍对基建投资带来较大支撑、当月同比或录得4%左右，制造业投资小幅回落至5.5%，但高基数下房地产投资降幅或将有所走阔至18%左右。高频数据显示,12月以来地产需求边际改善—12月1-29日30大中城市销售面积环比较11月均值回升32.1%，同比降幅从11月的15.2%明显收窄至5.7%。房建指标中，水泥开工率环比较11月均值走弱11.4个百分点，地产投资回升动力仍有进一步改善空间。此外，12月建筑业商业活动指数进一步上行1.9个百分点至56.9%，或体现出12月地方政府债加速发行对基建投资形成一定提振。

外贸：预计12月名义出口（美元计价）降幅可能小幅回落至-1%，进口增速同比增速回落至-2%，贸易顺差录得约600亿美元。韩国12月前20日出口同比增速从11月全月的7.7%回升至13%，可能体现电子产业链的企稳回升，但海外消费高频指标显示圣诞节需求较同期偏弱——美国Mastercard刷卡数据显示，圣诞节消费季（11月1日至12月24日）线上和线下零售合计增长3.1%，为2021年来最低；截至12月中旬，BEA刷卡消费和Redbook零售指数均显示12月零售增速边际回落。12月1-29日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值环比较11月同比回落，因此我们预计出口环比小幅回落。

通胀：预计12月CPI较11月的-0.5%小幅收窄至-0.2%,大宗商品价格有所回升、PPI同比降幅亦收窄至2.5%。食品价格环比季节性回升：12月农产品批发价格200指数较11月均值回升4.9%，猪肉批发价环比较11月的-4.7%收窄至-0.7%；非食品价格较为平稳：全国二手房挂牌指数环比回落约1.2%，义乌中国小商品总价格月均值环比回升0.1%。工业品价格涨跌互现：或受红海冲突的影响，进口干散货运价指数月均环比大幅上行13.8%；12月布伦特原油价格月均环比回落5.7%、较11月降幅有所收窄；中国大宗商品价格总指数环比回落0.8%，生产资料价格指数亦环比回落0.2%。

货币财政：预计12月新增贷款1.35万亿元、社融约2.2万亿元。此外，M2预计较11月的10%小幅回落至9.8%。整体而言，一线城市地产需求侧政策的提振下，12月商品房成交边际改善，结合12月票据利率整体较11月有所上行、预计12月新增信贷同比略有回落。

同时，高频数据显示12月政府债发行仍有支撑，低基数下社融同比增速或小幅上行至9.7%左右。财政方面，12月至今，地方一般债的净融资额环比11月同期回落1,288亿元、但同比多增287亿元；同时，国债发行节奏较11月边际亦有所放缓，但同比仍在高位，主要受增发国债提振。

风险提示：地产需求超预期下行、外需回落超预期。