开年以来，资本市场的表现所隐含的经济预期相对悲观。我们认为，也许是过于悲观了。基准情形下，我们判断，今年的宏观经济态势会好于去年，再叠加政策宽松，那么权益市场也不必过于悲观，反而存在一定的机会。

一、今年名义GDP增速5%，明显好于去年的4.4%预计2024年实际GDP增速4.8%左右，比过去两年平均增速加快。2023年实现较高经济增速主要受益于低基数，剔除基数效应后，2022-2023两年平均增速可能在4.1%左右。疫情带来的“疤痕效应”正在淡化，今年消费增速将逐步向常态回归；国债增发和“三大工程”有望支撑基建和地产投资；IMF预计全球贸易量增长3.5%，较2023年0.9%加快，出口增速有望改善。我们预计全年GDP增长4.8%，比过去两年平均增速加快。节奏上看，2024年1季度可能出现GDP同比增速低点，2季度或为同比增速高点。

通胀温和回升将带动名义GDP增速加快。财政和准财政政策的发力有利于通胀回升，考虑到当前房地产市场难以出现新一轮扩张，通胀大幅上升的可能性不大。我们预计2024年CPI增速回升至0.5%左右，PPI跌幅收窄至-0.5%左右，进而带动名义GDP增速回升到5%左右，较2023年名义增速加快。复盘过去20余年中国股市行情，A股的盈利变化与名义GDP增速大致匹配。因此我们预计随着今年名义GDP增速的回升，A股盈利情况也将较2023年有所好转。

二、房地产对经济的拖累作用或有所下降

2024年地产投资对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。近5年来我国房地产开发投资对名义GDP同比增速的拉动作用逐年下滑，预计2023年全年地产投资增速为-9.5%，拖累名义GDP增速1个百分点。本轮PSL靠前发力，城中村改造或将对地产投资形成一定支撑。但考虑到土地购置仍然低迷、加上新开工的拖累以及竣工的减少，预计2024年房地产投资增速为-7%，对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。

三、财政、准财政政策刺激效果大于去年

从政策定调看，今年的财政和准财政政策仍将“适度加力”。2023年增发1万亿国债或意味着未来财政政策向适度扩张的思路调整。财政部部长蓝佛安近期表示，2024年将安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加。此外，我们预计PSL将在“三大工程”中发挥更大作用，全年规模或在5000亿左右，如果政策性银行按照一定比例配资，预计将进一步推动经济向好回升。

从刺激力度看，今年财政和准财政政策的刺激效果大于去年。考虑2023年发行结转2024年使用5000亿元国债资金，2024年实际财政政策力度将超过2023年。此外，2023年前3季度财政赤字量同比收缩，预计2024年财政刺激的节奏或快于2023年。

四、中国经济继续运行在修复式增长框架下，或限制增长的弹性空间中国经济修复式增长具有以下几个特征：1)疫情对居民、企业和地方政府三大部门的冲击较大，经济增长动能不足；2)经济修复的时间可能比较长；3)没有通胀压力；4)GDP增速环比、同比波动较大，经济预测的不确定性上升。

当前经济不确定性仍在，预计今年中国经济仍将继续运行在修复式增长的框架下，增长的弹性空间或受限。第一，居民部门的就业和收入预期尚未恢复至疫情前的水平，从股票和房地产市场的表现看，居民部门资产变化也不乐观。第二，企业部门实际利率但仍处于相对高位水平。此外，房企融资仍相对困难，今年一、二季度是房企债务到期高峰，到期规模均在2000亿以上。第三，土地市场低迷，地方政府财力相对受限，全国地方政府债务存量创历史新高。

风险提示：财政政策力度不及预期，“三大工程”进展不及预期，房地产下行超预期，海外需求疲弱，地缘政治冲突超预期。