数据：12月中国制造业PM1为49.0%，前值49.4%；非制造业商务活动指数为50.4%，前值50.2%。

观点：

一、报告要点：建筑业显著改善，制造业有所走弱

12月PMI数据显示制造业继续走弱，服务业仍然偏弱，但是建筑业显著改善。万亿国债第一批资金2379亿元可能已经部分落地到项目中，推动12月建筑业改善。财政部12月29日表示，第二批国债资金5646亿元近日已经下达。在万亿国债的支持下，2024年一季度建筑业有望持续改善，进而带动制造业与服务业修复。

二、12月制造业继续走弱，但企业信心边际改善

（1）12月制造业继续走弱，PM1综合指数回落0.4个百分点至49.0%。主要分类指数中，新订单、生产、原材料库存、从业人员分别变化-0.7、-0.5、-0.3、-0.2个百分点，供需均有所走弱。

（2）12月制造业需求减少，新订单指数回落0.7个百分点至48.7%，显著低于50%的临界点；新出口订单指数回落0.5个百分点至45.8%，为今年以来的最低水平。一方面房地产低迷对经济的抑制仍然显著；另一方面，偏弱的外需对总需求也有一定的拖累。

（3）12月制造业生产扩张放缓，但表现强于需求。12月生产指数回落0.5个百分点至50.2%，略高于50%的临界点，显著高于新订单指数。生产扩张放缓使得采购减少，12月采购量指数回落0.6个百分点至49.0%。

（4）供需双降背景下12月库存指数有所回落。12月原材料库存指数回落0.3个百分点至47.7%，连续3个月回落，生产扩张放缓导致企业减少原材料库存。12月产成品库存指数回落0.4个百分点至47.8%，需求持续下滑背景下企业降低产成品库存水平。

（5）原材料价格上涨，但产成品价格下跌，印证生产强于需求。12月购进价格指数回升0.8个百分点至51.5%，原材料价格继续上涨；不过，出厂价格指数回落0.5个百分点至47.7%，产成品价格跌幅扩大。原材料价格相对于产成品价格偏强，印证生产强于需求。

（6）就业略有走弱，但企业信心边际改善。12月从业人员指数回落0.2个百分点至47.9%，就业景气度略有走弱。不过，12月生产经营活动预期指数回升0.1个百分点至55.9%，可能因为万亿国债提振经济信心。

三、万亿国债推动12月建筑业改善，服务业仍偏弱

（1）万亿国债部分落地推动12月建筑业显著改善，未来几个月建筑业有望继续改善。12月建筑业商务活动指数回升1.9个百分点至56.9%，连续2个月回升，略高于2019与2021年同期水平，显示建筑业明显恢复。其中，新订单指数回升2.0个百分点至50.6%，建筑业需求止跌回升；业务活动预期指数上升3.1个百分点至65.7%，企业信心显著改善。12月18日新华社报道，财政部已经下达万亿国债第一批资金预算2379亿元。这批资金可能已经部分落地到项目上，推动12月建筑业改善。12月29日财政部表示，近日已经下达第二批国债资金预算5646亿元。这批资金应该会在1月落地到项目中。

预计万亿国债支持2024年一季度建筑业持续改善。

（2）12月服务业表现偏弱。12月服务业商务活动指数为49.3%，环比持平；新订单指数回升0.1个百分点至47.0%，仍显著低于50%的临界点，服务业表现偏弱。随着万亿国债对经济的拉动效果逐步显现，未来服务业增长有望加快。

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