12月宏观走势几何?

工业生产季节性回落，低基数推升商品房成交面积同比增速、可持续性仍待进一步观察。出行方面，12月1-28日，18城地铁客运量月环比回落1.9%，但国内/国际航班数较11月同期回升0.1%/8.6%。汽车销售回暖，12月1-24日，乘用车销量较11月同期环比上行25.8%、同比上行4.5%，或受年末多地促汽车消费活动提振。物流景气度环比回落，12月1-30日，整车货运/公共物流园区吞吐指数受天气影响环比下行4.7%/4.5%。工业生产季节性回落：

焦化/高炉/水泥开工率月均环比下行2.9/2.1/11.6个百分点。出口方面，12月至今HDET均值同比回落至负区间、外需走弱或对出口回升带来扰动。地产方面，12月1-30日，60城新房成交面积同比降幅由11月的20.7%收窄至17.7%；26城二手房成交面积同比增速由11月的17.2%上行至20.5%，一/二线城市成交同比走高36.7%/30.8%，但三线城市同比回落11%。

通胀：国际油价月内低位上行，运价受红海事件扰动大幅上行，猪肉价格低位反弹。截至12月29日，布伦特油价月环比下降7%至77美元/桶。国内铝/铜/水泥价格上行4.8%/1.2%/1.2%，而螺纹钢价格环比回落0.7%。农产品价格涨跌互现，玉米/小麦价格环比下行4.3%/3.1%，但棉花价格环比走高0.8%；猪肉价格月环比上行1.3%。运价方面，亚欧航线运费受红海事件影响大幅上涨，12月全月上海-欧洲航线运费上行216%。

金融市场：12月LPR报价持平，存款利率再度调降；12月利率债净发行同比多增，MLF超额续作1.45万亿元，人民币兑美元汇率边际走强。12月银行间流动性偏松，R007/DR007月环比下行107/25个bp。国债收益率曲线趋平：1/10年期国债收益率月环比下行28/12个bp。12月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行9667亿元，同比多增5648亿元，其中国债发行8476亿元，同比多增6471亿元。汇率方面，截至12月29日，人民币兑美元汇率全月小幅升值0.6%，兑一篮子货币月环比回撤0.9%。

11月重要宏观数据回顾：11月工业增加值/社零/固定资产投资同比增速从10月的4.6%/7.6%/1.2%上行至6.6%/10.1%/2.9%，主要为低基数推升，而地产投资仍待回升、制造业及基建投资放缓。11月CPI同比回落至-0.5%，PPI同比降幅走阔至3%，主要受国际油价回落、部分工业品需求偏弱影响。

11月新增社融2.45万亿元，主要由于政府债净融资同比大幅多增。

政策及事件：1）12月8日，中央政治局会议指出明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。2）12月11-12日，2023年中央经济工作会议强调高质量发展目标，逆周期调控政策上更多强调结构性政策发力，包括结构性货币政策、财政支出结构优化、战略性新兴产业支持等，防风险仍为地产及金融领域的首要任务。3）多地地产需求侧政策调整优化：北京、上海优化普宅认定标准、调降首付比例下限和房贷利率，广州优化住房公积金提取规定；此外，深圳市首批配售型保障性住房集中开工、杭州出台政策完善住房保障和供应体系；4）12月22日，国有大行继9月全国性商业银行下调存款挂牌利率以来再度下调存款利率。

2024年1月宏观主要观察点：

1）持续关注地方化债进程：本轮特殊再融资债券或已接近尾声，我们将从广义财政部门融资,城投平台融资成本,基建高频指标等维度实时监测化债进程。

2）关注地产成交的边际变化。12月至今商品房成交同比增速较上月有所改善、京沪调整优化地产政策，关注各地地产政策优化带来的地产基本面边际变化。

风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。