从近期资金面角度来看，市场成交金额2023年末的回暖并未形成延续，成交金额恢复至2023年12月低位的区间。主题层面的轮动加速，微盘股缓慢向大盘转移，但在盈利真空期和整体资金调整受阻之下，市场的风格变化较为缓慢，主题的轮动仍在继续。

国内方面，PSL重启且单月投放3500亿，结合12月超额续作的MLF形成基础货币投放，结构性政策工具操作继续提供足量的基础货币供给。PSL支持的“三大工程”项目和2023年10月增发的国债资金将拉动有效投资需求，有望在新春开工时期开始形成实物工作量。在政策逐步发力的过程中，“三大工程”形成的投资可能部分减缓地产投资的下行速率，由此带来的数据变化和需求企稳的预期可能对市场资金的信心带来积极影响。

境外方面，市场经历联储官员鹰派发言、FOMC纪要、ADP、首申失业数据的超预期，对3月降息的预期由12月FOMC会后的100%逐步回调，美债利率也相应回升。1月5日发布的12月就业数据呈现出需求强、供给弱的局面，市场前期对于降息预期的乐观积极转至紧缩加码。在联储实质性转鸽之前，市场可能经历更为剧烈的预期调整，流动性的波动也将增强。此外，美国出手击沉三艘来自胡塞武装的小艇，美军的“福特号”航母和英国的军舰遭到胡塞武装导弹袭击，巴以冲突外溢风险仍在演绎；俄乌冲突再次发生，朝韩半岛局势也持续紧张。美国货币政策宽松的不确定性和国际关系风险上行带来的外资净流入可能将会造成北向资金交易频率上升，外资定价的品种可能会受到交易型资金的影响进而引发市场波动。

向前看，①从大势上看，分子端驱动力需要等待验证，随着年报预告逐步披露，市场给予业绩的权重会逐步增加，但目前的宏观及中观数据反馈的需求下行暂未完全结束，在市场调仓风格变换未完全结束之前，市场震荡的过程可能仍将持续。目前位置或已计入了大部分的悲观预期，在仓位调整完毕后有较大的修正和回摆空间。当前基金股票仓位都在逐步下行，主要指数出现新低后，仓位上行空间增加带来的止跌反弹可期。②在风格上，当前的小微盘的性价比进入低区间，大盘股在“高股息”的催化下主导了市场风格，随着大小盘和成长价值资金量比出现变化，同时在基本面层面需求下行速率减缓和政策的积极预期的出现可能引导市场风格有向大盘逐渐切换。③行业层面，分子端整体驱动力向下，但结构性亮点仍然存在，分母端受到联储数据的扰动，可以将重心逐渐转移向分子层面可能发生变化的方向，关注价格仍然有波动，但量级层面数据确定性回升，供给较为稳定，需求可能已经进入刚性区间的出口产业链，包括机械设备、轻工、纺服等；供给相对过剩，需求端进行新拓展以达到供需平衡的汽车、新能源出海机会；前期回调较充分且有产业趋势的成长性行业，如电子、汽车等。

风险提示：测算误差；数据统计误差；政策或内外经济环境变动超预期