事件描述

12月31日，国家统计局公布数据，12月制造业PMI续降至49.0%。

事件评论

制造业景气加速收缩，表现弱于季节性。12月制造业PMI续降至49%，较上月下滑0.4pct，景气收缩幅度再次扩大。同时，本月PMI表现再度弱于历年季节性（-0.2pct），较2013-2019年同期均值的差距拉大到-1.5pct（前值为-1.3pct）。就构成PMI的分享来看，本月景气下滑主要缘于需求转弱拖累生产降速：新订单指数拖累PMI环比下滑0.21pct，另有生产拖累PMI下滑0.13pct。

需求持续收缩，产销保持弱均衡。12月PMI新订单指数续降至48.7%，新出口订单指数续降至45.8%。需求整体已连续3个月边际转弱。同时，新出口订单指数录得全年最低值，反映外需明显转弱。需求转弱导致生产扩张幅度收敛，12月生产指数续降至50.2%。

同时，生产相关备产指标下滑。其中，从业人员指数回落至47.9%，录得2月以来最低值；采购量指数连续三月下滑至49%。但从产销均衡视角来看，12月在手订单指数小幅回升至44.5%，反映产销节奏未有明显波动。

库存持续去化，原材料涨价压力再起。从库存来看，12月原材料库存指数、产成品库存指数双双回落至47.7%、47.8%。这反映出，产销双弱环境下，企业或强化了库存管理，带动库存继续去化。但从价格方面看，主要原材料购进价格指数再度回升至51.5%，而出厂价格下滑至47.7%，价差再度拉大，企业成本压力边际走高。而原材料购进价格指数反弹，或缘于美联储宽松预期带动大宗商品涨价的外溢效应。

基建支撑建筑景气，服务景气低位持平。12月非制造业商务活动指数反弹至50.4%，主要归功于建筑业景气回升。12月建筑业商务活动指数回升至56.9%，主要缘于回款改善后，基建赶工强度提高。服务业方面，受低温天气及消费淡季影响，12月服务业商务活动指数持平在49.3%。

需求收缩是最大压力，企业盈利被动承压。10月以来，PMI新订单与新出口订单持续收缩，且有两个关键特征，一是收缩幅度逐月扩大，二是外需收缩幅度更明显。我们认为，需求转弱的主要原因是海外消费季补库脉冲持续性偏弱。相对而言，同时期内需的韧性好于外需，但也未能支撑需求维持扩张，存在随外需共振转弱的风险。面对需求转弱，企业仅能通过降低生产强度的方式被动应对，备产意愿、补库意愿均维持低位。尽管企业当下尚能维持产销平衡，但需求减量无疑将增加企业刚性成本，损害企业盈利。同时，原材料涨价、出厂价格续降，也将对企业盈利产生负面影响。在此环境下，政策能否托举总需求变得至关重要。但考虑到冬季调动施工发力的难度较大，宽货币或需先行发力。

风险提示

地缘冲突风险推升供应链压力。