引言：我们在2023年8月15日报告《立于不败而后求胜：红利低波配置策略》中已经判断，红利低波是值得市场中长期关注、配置的主线方向。近期随着板块逆市上涨，红利低波再度成为市场关注的焦点。那么，当前低波红利行情已经到了什么位置？后续又将如何演绎？重点关注哪些方向？我们将结合景气、轮动强度和拥挤度三大指标进行解析。

指标一：高景气行业占比VS红利低波超额收益

随着2023年四季度以来国内经济动能再度边际走弱，高景气行业数量占比快速回落，与此同时红利低波也再次跑出超额收益。因此我们判断，在当前经济复苏动能尚不牢固、高景气行业稀缺的环境下，红利低波仍将是市场共识的方向。

指标二：红利低波轮动强度显示板块共识正在凝聚

2023年12月以来，红利低波轮动强度开始高位回落，指向市场共识开始凝聚，低波红利主线逐步形成，板块也再度跑赢市场。而行至当前，我们看到红利低波板块轮动强度仍处于历史较高水平。后续随着轮动强度指标继续回落，红利低波板块的超额收益有望进一步显现。

指标三：短期拥挤度已升至较高水位，中期仍有加仓空间截至2024年1月5日，红利低波、中证红利指数的拥挤度均已升至均值+1倍标准差上方的较高区间，指向红利低波资产短期或面临一定拥挤度压力。

但另一方面，我们也需要看到，市场对于红利低波资产的持仓仍较低，中期内仍有继续加仓的空间。截至2023年三季度末，三类偏股基金红利低波重仓比例环比回升至2.91%，仍处于历史较低水平。

因此，虽然从短期交易拥挤度的角度来看，低波红利已经开始出现过热迹象。但从基金持仓的角度来看，板块配置比重仍较低且仍处于低配。

综上来看，一方面，经济短期动能较弱，叠加业绩空窗期缺乏景气的清晰线索，因此低波红利的共识加速凝聚；另一方面，低波红利的配置比重仍然较低、仓位仍有进一步提升的空间。

但与此同时，我们也需要看到当前红利低波板块短期交易拥挤度已升至较高水位，当前可重点关注板块内部的低位扩散机会。

短期：关注红利低波行情的低位扩散机会和118行业中的景气方向1）关注红利低波内部的低位扩散机会：综合来看，当前公路铁路、纺织服饰、钢铁、银行、白色家电、建筑、水泥和保险行业的PB历史分位数处于50%以下、狭义拥挤度未到较高区间，这类低位的红利低波行业值得关注。

2）关注景气度处于高位且边际提升的方向：一方面，关注基本面改善的制造（船舶制造、充电桩）、周期（贵金属）、消费（纺织服饰、旅游及景区、纺织制造）等价值板块的修复机会；另一方面，继续把握高景气成长方向，包括半导体（封测、设备）、存储器、虚拟现实、金融IT、卫星通信等。

中期，建议配置进阶核心资产——2024年的破局胜负手——经济高质量发展时代，核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头。为予以区别，我们将其定义为“进阶核心资产”。“进阶核心资产”有望成为打破过去几年市场困局、走出破局之道的胜负手。

——根据指标结果，我们筛选出科技（半导体、消费电子、IT服务、软件开发、元件、广告）、高端制造（地面兵装、军工电子）、医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）、消费（旅游景区、航空机场、影视院线）。

风险提示：关注经济数据波动，政策不及预期，美联储宽松不及预期等。