主要观点

核心观点：2023年以来，从工业产出增速与GDP增速来看，是一个差距逐步缩小的过程，到2023年四季度，预计工业产出增速强于GDP增速（前三季度均是工业产出增速低于GDP增速）。这一变化实际上来自于两个原因，产能的增加以及需求的不足。体现到物价层面，到2023年12月，预计CPI、PPI依然同比为负。体现到宏观调控层面，在投资方面或将开始持续加码。

从建筑业（衡量投资变化）的增速来看，2022年以来经历了先加速上行后逐步降温的过程。背后是2022年的稳增长诉求与2023年经济更多依赖消费的修复。到2023年Q4，我们预计建筑业增速将低于GDP增速，是2022年Q2以来的首次。从2023年12月开始，预计在低迷的物价压力下，投资活动将逐步升温、提速，到2024年有望再次超过GDP增速，成为扩需求的重要抓手。

2023年四季度以及12月经济数据前瞻：

（一）GDP：预计四季度GDP增速在5.7%左右，全年GDP增速在5.3%左右。从四季度经济表现来看，主要的变化在于：1）建筑业增速或明显回落。

房地产建安投资、基建投资10-11月不如三季度，此外PPI四季度好于三季度。意味着不含价格因素的实际投资增速明显低于三季度。2）工业产出偏强。

3）批零等7个行业，在基数下，读数上行，但两年平均或有所回落。

（二）供给端：预计12月工业增加值增速为6.8%，11月为6.6%。受基数影响，读数偏高。从环比来看，12月PMI生产指数明显回落，降至50.2%，此前8-11月均偏高。这或意味着，12月工业生产有所走弱。从结构来看，根据统计局解读，上游与下游偏弱，中游多个行业依然偏强。

（三）需求端：1）预计12月社零同比为8.7%，两年平均增速为3.3%左右，餐饮或继续走强，汽车折扣率进一步加大，终端零售热度不足。2）预计12月地产销售面积增速为-10%左右。3）预计1-12月固定资产投资累计同比为3.0%。12月固投当月同比为4.0%。12月投资的变化或在于基建，从新开工数据来看，11月有所回升。结合12月建筑业PMI的回升、特别国债两批项目超8000亿元的下达、PSL的增加，预计基建增速有所回升。4）预计12月以美元计价的出口同比1.5%，两年平均为-5.8%。

（四）物价端：依然偏弱。预计2023年12月份的CPI同比为-0.4%。同比修复较弱。预计2023年12月份的PPI同比为-2.7%。

（五）金融数据：信贷同比预计负增。2023年12月新增社融预计约1.47万亿，较2022年同期多增3800亿。社融存量增速预计在9.5%左右。2023年12月M2同比预计9.9%；M1同比预计1.2%左右。贷款层面，2023年12月针对实体的贷款预计新增8200亿，较2022年同期同比少增约6200亿。

风险提示：房价下跌，物价疲软。