核心观点

希望往往孕育于绝望之时。Q4市场大致是两次拐头向下的过程：

国庆后国内经济数据不及预期+海外流动性紧缩+地缘政治扰动下指数破位下跌，随后汇金增持ETF+万亿救灾国债确认第三个政策底，同时美债收益率触顶回落，市场企稳回升；但市场上行至压力位屡屡受阻，随后经济数据不及预期再度催化市场下跌，近期触及去年10月低点后市场情绪企稳，指数有所回升。

2023年Q4复盘：多重底部的构筑

Q3市场行情大致可分为以下四个阶段：（1）国庆期间经济数据不及预期导致节后行情落空，汇金增持四大行维稳大盘，但随后国内CPI和PPI不及预期+美国CPI超预期后美债收益率创新高+巴以冲突愈演愈烈，指数接连破位下跌；（2）10月23日汇金增持ETF+10月24日万亿防灾救灾国债构筑第三个政策底，随后中美领导人会晤+美国经济数据走弱后美债收益率触顶回落+支持头部证券公司并购重组等其它利好政策，市场情绪逐步回暖，北向资金净流出斜率自此明显放缓；（3）11月中旬指数两次突破MA60未果后再度回落，同时北交所暴涨，随后穆迪下调中国主权信用评级展望催化做空情绪释放，指数跌破11月的整理平台，而后经济数据的进一步下行压制市场情绪，指数来到去年10月低点；（4）近期强势股密集补跌+两市成交极致缩量，市场情绪企稳推动反弹。

复盘启示：景气驱动型主题投资的参与思路

景气驱动型主题投资始于某个公司的景气验证，随后这种偏景气的α会传导为行业整体偏主题的β，例如今年Q4的华为产业链、医药等。行情一般由逻辑相同或最直接相关的品种（例如竞品或产业链核心环节）向逻辑间接相关的品种（向产业链上下游挖掘，尤其非核心/配套环节）传导，由景气已经兑现/兑现在即的品种（通常是在该行业耕耘已久的龙头企业）向景气何时验证暂不明确的品种（例如可能出现蹭热点票，行情偏主题性质）传导，核心思路是把握确定性受益和想象空间大的个股。从弹性的角度上看，这种行情既会包含流通盘大、机构主导的趋势个股，也会包含流通盘小、游资主导的“一波流”个股，投资者可以结合自身的风险偏好来选择标的。

风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏不及预期