投资要点

引言：市场再一次来到底部区域，点位也一度接近2022年10月底时低位。

那么，与2022年底相比，行情节奏有何异同？哪些方向值得期待？

一、积极因素积累，跨年行情值得期待。1）首先，近期存单利率大幅下行，流动性宽松加速兑现。2）其次，近期国内政策端发力有所提速，各项政策宽松举措已经在逐步落地。3）此外，海外方面，美债利率显著回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均迎来修复。4）最后，2023年12月中下旬以来，我们已经看到外资逐步回流、ETF加速托底市场，增量资金入市的信号已在浮现。后续资金面正反馈有望成为春季行情的重要支撑。

因此，我们倾向于认为，随着近期海外美债利率下行、全球风险偏好修复，同时国内政策宽松提速加力、宏观流动性宽松兑现、微观资金面持续改善等利好因素持续累积，跨年行情有望进一步展开。

二、底部再出发，当前和2022年10月底有何异同？

1、相同点：结合多项指标来看，市场均呈现明显的底部特征。2022年10月底开始，上证综指从2886点的底部出发，市场迎来一波强势的修复行情。与2022年10月底类似，近期上证综指在跌破2900点后，市场已逐步迎来修复。并且，从估值、破净率、风险溢价等多项指标来看，当前市场仍处在高安全边际、高性价比的底部区域。

2、不同点：当前海外货币环境转松、国内经济预期较低，营造出更为温和的修复窗口，把握盈利亮点和高性价比方向更重要。1）首先，2022年底海外仍处于紧缩周期，而当前海外宽松预期升温、美债利率显著下行，已在带动风险偏好修复。并且，2024年全球更有望重新进入宽松周期，带来外部环境的进一步改善。2）其次，2022年10月政策优化带来预期快速扭转、市场对于经济复苏期待较高，带来2022年底2023年初的大幅上行。但同时前期过高的增长预期，也导致了之后的调整。而当前，指数较低的点位已反映了市场较为悲观的预期，后续随着政策发力的逐步落地，以及经济数据、企业盈利修复的验证，有望逐步拉动市场的悲观预期修复。

综上来看，当前市场与2022年10月类似，从多项指标来看均已处于底部区域，并有望随着各项积极因素积累而逐步迎来修复。不同之处在于，一方面当前海外货币政策预期转松，外部环境更为温和，另一方面国内预期仍较悲观，修复动力更多来自后续政策发力及盈利验证对悲观预期的修正、扭转。

三、短期，关注118景气跟踪框架下的景气方向和深跌反弹的板块1、关注景气度处于高位且边际提升的方向。一方面，关注基本面改善的制造（船舶制造、充电桩）、周期（贵金属）、消费（纺织服饰、旅游及景区、纺织制造）等价值板块的修复机会；另一方面，继续把握高景气成长方向，包括半导体（封测、设备）、存储器、虚拟现实、金融IT、卫星通信等。

2、底部修复窗口，超跌、低拥挤度方向往往更具弹性。根据指标筛选结果，超跌且拥挤度较低，后续弹性可能较强的行业有：消费（小家电、调味品、休闲食品、航空运输、创新药等）、制造（风电、氢能、军工电子、卫星通信）、TMT（半导体材料、分立器件、智能驾驶等）、周期（快递）、金融地产（地产）。短期来看，若市场底部修复，这些行业具备较高的配置价值。

四、中期，建议配置进阶核心资产——2024年的破局胜负手——经济高质量发展时代，核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头。为予以区别，我们将其定义为“进阶核心资产”。

“进阶核心资产”有望成为打破过去几年市场困局、走出破局之道的胜负手。

——根据指标结果，我们筛选出科技（半导体、消费电子、IT服务、软件开发、元件、广告）、高端制造（地面兵装、军工电子）、医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）、消费（旅游景区、航空机场、影视院线）。

风险提示：关注经济数据波动，政策不及预期，美联储宽松不及预期等。