投资要点

1月宏观流动性的季节性效应：信贷较高、政策宽松、利率回落。（1）1月新增社融、信贷季节性较高：一是新增社融规模1月显著高于上一年12月，1月新增贷款基本是全年最高的。二是除1月和12月之外，新增社融规模和新增贷款均呈现季度初偏低、季度末偏高的特征。（2）1月货币政策季节性宽松：从净投放、降准降息等来看，2010年以来1月货币政策大概率偏宽松。（3）1月DR007季节性回落：2010年以来14年中1月的DR007月均水平相对12月有10年边际回落。

1月股市资金的季节性效应：融资和成交额偏弱，外资和新发基金流入偏强。（1）1月全月来看：一是融资和成交额在1月均大概率偏弱，成交额在2月继续回落；二是外资和新发基金1月流入均偏强。（2）1月分阶段来看：一是融资流入在上旬大概率偏高；二是成交额在上旬和中旬大概率偏高；三是外资在1月上旬和中旬大概率流入较多；四是新发基金规模在中旬和下旬大概率较高。（3）2024年1月来看，外资、新发基金和融资可能边际修复，两市成交额可能较12月上升。

1月年报预告的影响效应：对整体市场影响有限，对行业表现有正面影响。（1）年报预告对指数影响有限：一是1月年报披露率的高低对上证综指涨跌没有明显的指示效应；二是年报预告盈利增速（1月已披露的平均增速）对上证综指涨跌也没有明显指示效应。（2）年报预告对1月行业的表现有正面影响：1月份年报预告的盈利增速排名前3的行业，除2011、2018、2022年外，1月份涨幅均在前10。

（3）截至2023/12/29，已披露年报中盈利水平较高行业的是汽车、电子、电力、医药等。

盈利修复、流动性宽松，春季行情开启。（1）分子端：1月经济和盈利延续修复趋势。一是元旦假期期间出行和消费数据继续回升；二是11月工业企业利润增速大幅回升，但12月制造业PMI跌破50，显示经济和盈利处于弱修复趋势中。（2）流动性：1月海外流动性维持宽松，国内可能进一步降息降准；元旦后微观资金可能边际改善。（3）风险偏好：1月政策提振风险偏好，但地缘风险仍有扰动。

历年1月政策导向和高景气的行业占优。（1）政策导向的行业偏强：如2012年1月的有色金属、煤炭，2013年1月的军工、医药，2017年1月的石化、钢铁、煤炭，2019年1月的家电、食品饮料，2021年1月的石化、有色金属，2022年1月的建材、银行，2023年1月的有色金属、计算机等。（2）高景气的行业占优：

如2010年1月的传媒、电子，2011年1月的电子，2014、2015年1月的计算机、传媒，2016年1月的农林牧渔，2020年1月的电子、计算机、医药等。

1月继续聚焦TMT、新能源、医药等成长性行业。（1）1月继续聚焦成长：根据历史经验，1月政策导向和高景气的行业占优，当前指向TMT、新能源、医药等成长性行业。（2）1月建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的计算机（数据要素、国产化）、电子（MR、半导体）、传媒（AI在教育、营销、影视等应用）、通信（数据要素、卫星互联网等）；二是超跌的高成长行业如新能源（储能、电池）、医药（创新药）等；三是保增长和消费旺季相关的纺服、社服、食品饮料等行业。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。