摘要：

11月工业企业利润增长明显加快。从当月看，今年7月之前工业企业利润同比持续为负，8月同比回正并上升至17.2%，9-10月增速连续两个月下滑，10月同比为2.7%。而11月份利润同比跳升至29.5%，增速较10月份明显加快，录得2012年以来最高值（除了2021年3-5月基数受到疫情影响）。

我们认为11月利润增速大幅提高主要有三个原因。

第一，企业降本增效成果显著。根据三因素框架拆解，11月营业收入利润率为7.15%，同比提高1.29个百分点（10月为6.19%，同比提高0.01个百分点），显示利润率对企业利润回升贡献较大。进一步观察成本费用率，1-11月工业企业每百元营业收入中的成本为84.92元，较1-10月下降0.1元；同比来看，成本率较去年同比上升0.12元，上升幅度比上月降低了0.06元，上游能源、原材料等价格偏弱，叠加规模效应不断增强，助力企业单位成本下降。

第二，从行业角度，原材料行业和公用事业表现亮眼。根据统计局通稿，原材料行业利润降幅明显收窄，对工业利润改善贡献较大，带动工业利润降幅收窄1.8个百分点，是贡献最大的行业板块。究其原因，一是去年同期基数较低，二是11月基建投资维持韧性，地产新开工增速回升，使得产业链下游需求整体回暖。另外，受迎峰度冬、电力保供等因素推动，发、售电量增长明显加快，11月全社会用电量同比增长11.6%，较10月加快3.2个百分点；再叠加燃料价格同比下降、成本降低，电力热力生产和供应业利润增长58.2%。

第三，投资收益相对集中入账，对利润形成支撑。依照统计局通稿，11月“投资收益相对集中入账”是利润高增的原因之一，但目前统计局尚未公布本月的投资收益数据，因此我们无法计算其对于利润的贡献度。从今年的走势来看，2月投资收益累计同比为-27.4%，随后降幅呈现收窄趋势，10月为-1.5%。需要注意的是，一般而言，投资收益的大月在年中（6月）以及年末（12月），尤其是12月投资收益远高于其他月份，我们认为其原因与年末企业购买的理财等产品回表有关，这也意味着12月较为符合统计局所述“投资收益相对集中入账”的特征。而11月投资收益上升，我们推测可能与统计口径变化等因素导致的错位有关，属于一次性调整。另一个证据在于今年年中投资收益的高峰在5月，而非往年的6月。后续需要继续跟踪。

风险因素：信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期。